Разное

Инвестиционная оценка: Читать онлайн «Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов», Асват Дамодаран – ЛитРес

01.10.2002

Читать онлайн «Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов», Асват Дамодаран – ЛитРес

Издано при содействии КПМГ

Перевод Д. Липинского, И. Розмаинского, А. Скоробогатова

Научный редактор Е. Сквирская, В. Ионов

Технический редактор А. Бохенек

Корректоры Грудцына М., Савина М.

Компьютерная верстка Фоминов А.

Оригинал-макет и обложка Игнатьев М.

© Aswath Damodaran, 2002.

All Rights Reserved.

© Издание на русском языке, перевод, оформление. ООО «Альпина Бизнес Букс», 2004.

Издано по лицензии John Wiley & Sons, Inc., New York.

© Электронное издание. ООО «Литрес», 2012

Дамодаран А.

Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов / Асват Дамодаран; Пер. с англ. – 7-е изд. – М.: Альпина Паблишер, 2011.

ISBN 978-5-9614-2363-1

Все права защищены. Никакая часть электронного экземпляра этой книги не может быть воспроизведена в какой бы то ни было форме и какими бы то ни было средствами, включая размещение в сети Интернет и в корпоративных сетях, для частного и публичного использования без письменного разрешения владельца авторских прав.

ПРЕДИСЛОВИЕ К РУССКОМУ ИЗДАНИЮ

В последние годы тема оценки бизнеса и активов становится все более актуальной. Вопрос о том, сколько может стоить компания, предприятие, отдельный бизнес или его часть, в России перестал быть чисто теоретическим и перешел в практическую плоскость. Этому способствовало развитие рынка, всех его секторов – финансового, фондового, недвижимости и капитала. Тема оценки приобрела практический интерес не только для специалистов-оценщиков, но и для представителей академической сферы, для широкого круга руководителей предприятий, финансистов-практиков, аналитиков, представителей государственных и законодательных структур.

Оценка рыночной стоимости бизнеса или активов сегодня необходима не только в рамках сделок купли-продажи или при определении залоговой стоимости объекта, но и для принятия грамотных стратегических и управленческих решений, для подготовки управленческой отчетности в соответствии с требованиями международного инвестиционного сообщества.

Определение рыночной стоимости любого актива (и особенно такого сложного актива, как бизнес предприятия) – творческая и весьма сложная задача. Для ее решение от специалиста требуются техническая компетентность и четкое понимание макроэкономических и отраслевых аспектов, финансовых, бухгалтерских, юридических и налоговых вопросов. Результат оценки опирается на ряд подчас спорных предположений и экспертных суждений. В связи с этим проведение корректной оценки требует от специалиста высокого профессионализма, четкого понимания факторов, влияющих на результат оценки, точного знания методик и подходов оценки.

В российских условиях определение рыночной стоимости осложняется рядом факторов. Сложности при построении долгосрочных макроэкономических и отраслевых прогнозов, ограниченность инструментов российского фондового рынка, относительно небольшое количество сделок купли-продажи, незначительный объем публично доступной достоверной финансовой информации о компаниях и сделках приводят к усилению субъективных факторов.

Оценка – прикладная наука, повседневный инструмент ведения современного бизнеса. Методы оценки постоянно меняются и совершенствуются. Возникновение новых технологических компаний, развитие новых рынков привело к появлению новых, «креативных» методик оценки, которые уделяют больше внимания факторам риска и неопределенности.

Асват Дамодаран широко признан в мире как исследователь теории стоимости и процесса оценки. Разработанные им практические модели стали повседневными инструментами для специалистов-оценщиков, аналитиков, финансовых руководителей развитых стран. В данной книге раскрываются философские и экономические аспекты теории стоимости и риска, подробно рассматриваются основные подходы и методы оценки, как традиционные, так и современные, приводятся практические рекомендации.

Мы уверены, что руководители российских предприятий, финансовые специалисты и консультанты, совместно работающие над постановкой и решением задач по измерению и максимизации стоимости компаний, сочтут эту книгу исключительно ценной с точки зрения теории и полезной с точки зрения практики.

Гюльнара Панина, Партнер,
Руководитель Группы оценки,
Корпоративные финансы
(495) 937 4477
«КПМГ Лимитед» 2008 г.

ПРЕДИСЛОВИЕ

Эта книга посвящена оценке: оценке акций, предприятий, франшиз и недвижимости. В основе книги лежит предположение, что любой актив можно оценить, пусть и не всегда точно. Я попытаюсь не только дать представление об отличиях между моделями, используемыми для оценки различного рода активов, но и рассказать об общих чертах этих моделей.

Шесть лет, прошедших со времени первого издания, были наполнены важными событиями. Мы стали свидетелями рождения нового сектора – новых технологий, – причем компании из этого сектора продемонстрировали самый поразительный за всю современную историю рынка подъем рыночной стоимости, которая достигла 1,4 трлн. долл. в начале 2000 г. По мере развития ситуации на рынке многие специалисты приходили к заключению, что старые показатели и принципы измерения акционерной стоимости перестали соответствовать современным условиям. По этой причине они решили составить собственные правила для нового рынка. Однако прошедший год яснее, чем когда-либо, продемонстрировал неизменность основных принципов оценки. Неудивительно, что в книге обсуждается оценка этих молодых компаний, часто обладающих низкими доходами и крупными операционными убытками. Кроме того, мы видели подъем и крах, а затем новый подъем формирующихся рынков, когда кризис в Азии обрушил стоимость акций на азиатских рынках в 1996 и 1997 гг., а вскоре захватил Латинскую Америку и Россию. По сравнению с предыдущим изданием в новой версии книги я уделил значительно больше внимания суверенному (связанному со странами) риску и методам работы с ним.

Подъем интереса к максимальному увеличению богатства акционеров во всем мире в 1990-е годы также привел к изобретению «новых и улучшенных» показателей увеличения стоимости, таких как добавленная экономическая стоимость и доходность инвестиций (денежные потоки на инвестиции). Хотя я полагаю, что в подобных подходах содержится не так уж много нового или «улучшенного», они оказали спасительное воздействие, поскольку акцентировали внимание на вопросах увеличения стоимости, а эта проблема заслуживает более пристального рассмотрения, чем это было сделано в первом издании.

К тому же время заставило нас обратиться к теме, которую мы уже затронули в первом издании, – к идее о том, что модель ценообразования опционов может быть полезной при оценке бизнеса и собственного капитала. Тема реальных опционов не только актуальна, но и отражает коренные изменения в наших взглядах на стоимость. Этому вопросу я посвятил четыре главы.

Наконец, самой благотворной переменой за последние семь лет стало облегчение доступа к материалам в электронных сетях. Все методы оценки, приведенные в книге, будут размещены на соответствующих интернет-страницах (www.damodaran.com), которые будут служить дополнением к этому печатному изданию. Там же можно будет найти большое количество баз данных и широкоформатных таблиц. Практически все представленные в данной книге оценки будут обновляться в сети, что позволит приблизить книгу к оценкам, производимым в реальном времени.

В процессе представления и обсуждения различных аспектов оценки я попытался придерживаться четырех базовых принципов. Во-первых, я старался как можно более полно отобразить весь спектр моделей, которые могут быть использованы аналитиками для оценки, выделяя в этих моделях общие элементы и предоставляя теоретическую основу для выбора моделей, наиболее адекватных в конкретных ситуациях. Во-вторых, модели сопровождаются примерами из реального мира, во всем их несовершенстве и со всеми особенностями, что позволяет тем самым охватить некоторые проблемы, возникающие в процессе применения этих моделей. Существует очевидный риск, что при ретроспективном рассмотрении некоторые из этих оценок окажутся безнадежно ошибочными, однако этот риск полностью окупается выигрышами. В-третьих, отдавая дань своей вере в универсальность моделей оценки и возможность приложения их к любому рынку, я привел в книге иллюстрации с различных рынков, находящихся за пределами США. Наконец, я попытался сделать части этой книги как можно более независимыми друг от друга, стремясь дать читателю возможность читать различные разделы в любом порядке, не теряя при этом нить изложения.

Асват Дамодаран
г. Нью-Йорк,
шт. Нью-Йорк
Декабрь, 2001 г.

Глава 1. НАЧАЛЬНЫЕ СВЕДЕНИЯ ОБ ОЦЕНКЕ

Любой актив, как финансовый, так и реальный, обладает определенной стоимостью. Для успешного инвестирования и управления активами требуется не только понимание того, что такое «стоимость», но и знание тех факторов, которые на нее влияют. Оценить можно любой актив, хотя в отношении одних активов это сделать легче, чем в отношении других. При этом параметры оценки могут меняться в зависимости от конкретных условий. Например, определение стоимости недвижимости требует иной информации и другого формального представления, чем оценка ценных бумаг, обращающихся на публичном рынке. Тем не менее поразительны не различия в методиках оценки, а степень сходства основополагающих принципов. Оценка предполагает некоторую степень неопределенности, которая часто связана со спецификой оцениваемого актива, хотя свой вклад в нее может вносить и модель оценки.

 

В данной главе представлены философские обоснования оценки. Кроме того, обсуждается вопрос о применимости оценки активов в различных ситуациях: от управления портфелями ценных бумаг до работы с корпоративными финансами.

ФИЛОСОФСКИЕ ОБОСНОВАНИЯ ОЦЕНКИ

Оскару Уайльду принадлежит определение циника как человека, «знающего цену всякой вещи, но не имеющего никакого представления относительно ее стоимости». Писателю прекрасно удалось бы описание некоторых аналитиков, а также многих инвесторов, придерживающихся в деле инвестирования теории «еще большего болвана». Согласно данной теории, стоимость актива не имеет никакого значения, если находится «еще больший болван», готовый приобрести данный актив. Хотя шанс получить некоторую прибыль при таком подходе определенно остается, подобные игры могут оказаться небезопасными, поскольку нет никакой гарантии, что в нужный момент найдется подходящий инвестор.

Постулат, лежащий в основе здравого подхода к инвестициям, гласит: «никакой инвестор не платит за актив больше того, что он стоит». Данное утверждение выглядит вполне разумным и очевидным, но, тем не менее, каждому очередному поколению приходится всякий раз открывать его заново на всех без исключения рынках. Только не вполне искренние люди способны утверждать, будто оценка полностью находится в ведении держателя актива и любую цену можно оправдать, если другие инвесторы готовы ее заплатить. Это очевидная нелепость. Личное восприятие и в самом деле многое значит, если речь идет об оценке картины или скульптуры, но в большинстве случаев инвесторы покупают активы, руководствуясь вовсе не эстетическими или эмоциональными мотивами. Финансовые активы приобретаются в ожидании денежных потоков (cash flows). Следовательно, восприятие стоимости должно основываться на реальном положении дел, а это предполагает, что цена, уплачиваемая за любой актив, должна отражать будущие денежные потоки, которые он может принести. В моделях оценки, описанных в данной книге, предпринята попытка связать стоимость активов с уровнем и ожидаемым ростом генерируемых ими денежных потоков.

Существует много областей, где оценка оставляет место для споров, включая такие вопросы, как определение истинной стоимости, а также время, необходимое для того, чтобы цены к ней приблизились. Но существует вопрос, в котором не бывает разногласий, – цену актива нельзя оправдать лишь на том основании, что в будущем появятся инвесторы, готовые приобрести его по более высокой цене.

РАСПРОСТРАНЕННЫЕ МНЕНИЯ ПО ПОВОДУ ОЦЕНКИ

В теории оценки, как и во всех других аналитических дисциплинах, со временем распространились собственные мифы. В данном разделе исследуются и развенчиваются некоторые из них.

Миф 1. Оценка объективна, поскольку для ее проведения используются количественные модели

Оценка не является наукой, что бы ни говорили некоторые из ее поборников. Не является она и объективным поиском истинной стоимости, как бы ни желали этого идеалисты. Используемые при оценке модели, возможно, относятся к количественным, однако входные данные оставляют много простора для субъективных суждений. Соответственно, итоговая стоимость, полученная при помощи определенной модели, будет отмечена влиянием привнесенных в процесс оценки предубеждений. В действительности же оценка зачастую следует за уже установившимися ценами.

На первый взгляд, необходимо всего лишь устранить любые предубеждения еще до начала оценки. Но это легче сказать, чем сделать. При современном уровне доступа к внешней информации, аналитическим исследованиям и суждениям о фирме, едва ли удастся избежать определенной степени предвзятости в полученных оценках. Уменьшить влияние предубеждений при проведении оценки можно двумя способами. Во-первых, до завершения оценки не следует прислушиваться к радикальному общественному мнению по поводу стоимости фирмы. Слишком часто решение о том, переоценена ли или недооценена фирма, предшествует ее реальной оценке[1], что приводит к весьма предвзятому анализу. Во-вторых, прежде чем приступать к оценке, следует свести к минимуму влияние собственных убеждений по поводу того, насколько переоценена или недооценена фирма.

Кроме того, при определении степени предвзятости оценки играют роль и институциональные факторы. Известно, например, что аналитики, изучающие рынок ценных бумаг, чаще дают рекомендации[2] о покупке, чем о продаже (т. е. они чаще считают фирмы недооцененными, чем переоцененными). Отчасти это связано с трудностями, которые аналитики испытывают при получении доступа к информации по отдельным фирмам, а также при ее сборе, а отчасти – с давлением портфельных менеджеров, которые могут держать длинные позиции на рынке ценных бумаг. В последние годы указанная тенденция еще более усугубилась вследствие давления на аналитиков ценных бумаг, вынужденных заниматься проблемами инвестиционно-учредительской деятельности банков.

Прежде чем принимать решения на основе оценки, выполненной третьей стороной, следует учесть допущенную аналитиками предвзятость (bias)[3]. Например, самооценка фирмы при проведении слияния будет, по всей вероятности, искажена в собственную пользу. Хотя это еще и не свидетельствует о бесполезности подобной оценки, аналитики должны подходить к ней с долей скептицизма.

ПРЕДВЗЯТОСТЬ ПРИ АНАЛИЗЕ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА

Граница между анализом собственного капитала и умением продавать стирается, по большей части, в периоды «иррационального процветания». В конце 1990-х годов, отмеченных бурным ростом рыночной стоимости (market value) компаний, которые представляют «новую экономику», можно было видеть многих аналитиков ценных бумаг – в особенности на продающей стороне, – вышедших за границы роли экспертов и ставших «заводилами» рынка ценных бумаг. Хотя эти аналитики, возможно, были совершенно искренни в своих рекомендациях, но остается фактом, что инвестиционные банки, на которые они работали, лидировали в приобретении первых выпусков акций рекомендуемых компаний. Это делает их открытыми для обвинений в предвзятости или еще худших.

В 2001 г. крах на рынке акций, представляющих новую экономику, и отчаянные крики инвесторов, потерявших свои накопления в результате этого падения цен, привели к бурным спорам. Прошли слушания Конгресса, где законодатели запросили сведения относительно того, что именно знали аналитики о рекомендованных ими компаниях и когда конкретно они это узнали. Кроме того, они настаивали на том, чтобы Комиссия по ценным бумагам и биржам (Securities and Exchange Commission – SEC) выступила с заявлением о необходимости беспристрастного отношения при проведении анализа акционерного капитала. Они потребовали также, чтобы в решениях, принимаемых некоторыми инвестиционными банками, просматривалась хотя бы видимость объективности. Пока эта книга готовилась к печати, американская финансовая компания Merrill Lynch и банк Credit Suisse First Boston (CSFB) приняли решение о том, что их аналитики более не имеют права обладать ценными бумагами в рекомендуемых ими компаниях. К сожалению, действительно существующий источник предвзятости – взаимосвязь между инвестиционными банками и предоставлением консультационных услуг в области инвестиций – так и остался нетронутым.

Следует ли государству регулировать экспертные услуги в области анализа акционерного капитала? Это не слишком разумно, поскольку подобное регулирование обычно осуществляется довольно неуклюже. Таким образом, вмешательство государства приведет к побочным расходам, которые быстро превысят все выгоды от подобных мер. Более эффективные шаги могли бы предпринять портфельные менеджеры и инвесторы. Анализ собственного капитала фирм, оставляющий место для предвзятости, необходимо корректировать, а в особо вопиющих случаях – даже игнорировать его результаты.

Миф 2. Хорошо обоснованная и тщательно проведенная оценка останется верной всегда

Стоимость, получаемая при помощи любых моделей оценки, зависит как от специфики фирмы, так и от информации, относящейся ко всему рынку. Вследствие этого она будет меняться по мере появления новой информации. При постоянном потоке новой информации, поступающей на финансовые рынки, оценки в отношении какой-либо фирмы быстро устаревают и подлежат обновлению с целью учета новой информации.

Данная информация может касаться только определенной фирмы, относиться к целому сектору экономики или же изменять ожидания относительно всех фирм на рынке.

Наиболее общим примером информации, характеризующей определенную фирму, является отчет о прибыли (earnings report), который не только содержит сведения об эффективности фирмы в недавнем прошлом, но и – что более важно – на его основе можно выяснить, какую именно модель бизнеса использует фирма в своей деятельности. Существенное падение в 1999–2001 гг. стоимости многих акций, относящихся к новой экономике, можно, по крайней мере частично, связать с осознанием того, что эти фирмы способны скорее порождать потребителей, чем приносить прибыль даже в долгосрочной перспективе.

В некоторых случаях новая информация может повлиять на стоимость всех фирм из определенного сектора экономики. Так, в начале 1992 г. высокую оценку получали фармацевтические компании. Подобные суждения основывались на том предположении, что быстрый рост, начавшийся в 1980-х годах, продолжится и в будущем. Тем не менее уже в начале 1993 г. оценка компаний из этого сектора значительно понизилась, поскольку перспективы реформы здравоохранения и контроля над ценами притупили радужные ожидания. Если задним числом проанализировать полученные доходы, то оценки этих компаний (и рекомендации аналитиков), сделанные в 1992 г., можно подвергнуть критике, однако именно они были наиболее разумными с учетом имевшейся на тот момент информации.

Наконец, на все экономические оценки влияет информация относительно состояния экономики и уровня процентных ставок. Ослабление экономики может привести к повсеместной переоценке темпов роста, хотя воздействие на доходы будет наибольшим в фирмах, отличающихся цикличностью (cyclic firms)

[4]. Аналогично, повышение процентных ставок также повлияет на инвестиции, хотя и в различной степени для разных фирм.

 

Если аналитики решили поменять свои оценки, то от них, без сомнения, потребуют обосновать данное решение, причем в некоторых случаях изменение оценок со временем воспринимается как проблема. В данной ситуации лучше всего было бы вспомнить слова Джона Мейнарда Кейнса. Он произнес их в ответ на критику, обрушившуюся на него за изменение позиции по поводу одной фундаментальной экономической проблемы: «Когда факты изменяются, я меняю свое мнение. Разве вы, сэр, поступаете по-другому?»

Миф 3. Качественно проведенная оценка позволяет точно определить стоимость

Даже по завершении чрезвычайно дотошной и детальной оценки останется неопределенность по поводу заключительных величин стоимости, поскольку они будут «окрашены» предположениями относительно будущего компании и экономики в целом. Было бы нереалистично ожидать или требовать абсолютной определенности в оценках, поскольку денежные потоки и ставки дисконтирования остаются оценочными величинами. Кроме того, это означает, что при составлении рекомендаций, базирующихся на оценках, аналитики должны установить для себя разумные границы ошибки.

Вероятно, степень точности оценок будет меняться в широких пределах в зависимости от конкретных инвестиций. Оценка крупной и «зрелой» компании с продолжительной финансовой историей будет, скорее всего, куда более точной, чем оценка молодой компании, работающей в неустойчивом секторе. Если эта компания работает на формирующемся рынке, по поводу будущего которого также возникают значительные разногласия, то неопределенность умножится. Далее, в 23-й главе этой книги, мы покажем, что трудности с оценкой могут быть связаны с тем, какой именно период своего жизненного цикла переживает компания. «Зрелые» компании обычно легче оценивать, чем растущие, а молодые, только что стартовавшие компании труднее оценивать, чем компании с установившимися продукцией и рынками. Однако проблема заключается не в используемой модели оценки, а в тех трудностях, с которыми мы сталкиваемся, пытаясь оценить будущее. Многие инвесторы и аналитики оправдывают не вполне обоснованные оценки неопределенностью будущего или указывают на отсутствие информации. Но в действительности выигрыш, который можно получить при обоснованной оценке, оказывается наибольшим именно в тех фирмах, где проведение оценки является наиболее трудной задачей.

Миф 4. Чем более «количественной» будет модель, тем точнее оценка

Кажется очевидным, что более сложная и полная модель приведет к более качественным оценкам. Однако это не всегда так. По мере усложнения модели количество входных данных, необходимых для оценки фирмы, скорее всего, будет расти, что приведет к увеличению вероятности ошибок на входе. Данная проблема еще больше усугубляется, когда модель становится настолько сложной, что превращается в некий «черный ящик», где, с одной стороны, аналитик «утопает» во входных данных, а с другой стороны – в оценках. Слишком часто, когда оценка оказывается некорректной, обвинение переводится на модель, а не на самих аналитиков. Из их уст звучит рефреном: «Это не моя вина. Во всем виновата модель».

Существуют три аспекта, которые важны для любой оценки. Первый из них – это принцип экономии, суть которого заключается в том, что не следует использовать больше входных данных, чем требуется для оценки актива. Второй аспект состоит в необходимости балансировать между дополнительными преимуществами от более детальной оценки и дополнительными издержками (и ошибками), связанными с получением необходимых данных.

Третий аспект заключается в том, что оценивают компании не модели, а вы сами. В мире, где проблема оценки часто состоит не в недостатке информации, а в ее избытке, отделение существенной информации от несущественной почти столь же важно, как и те модели и методы, которые вы используете для оценки фирмы.

Миф 5. Чтобы делать деньги, полагаясь на оценку, необходимо допустить существование определенной неэффективности рынка

По умолчанию в процессе оценки присутствует предположение, что рынки делают ошибки, а мы можем эти ошибки найти. При этом часто используется информация, которая доступна десяткам тысяч других инвесторов. Таким образом, будет целесообразным заявить, что тем, кто верит в неэффективность рынков, следует уделять часть своего времени и ресурсов на оценку, в то время как людям, уверенным в эффективности рынков, в качестве наилучшей оценки стоит принять рыночную цену.

Однако данное утверждение не отражает внутренних противоречий в обеих позициях. Те, кто верит в эффективность рынка, могут все же усмотреть некоторую пользу в оценках, особенно, когда им приходится оценивать результаты изменений при ведении бизнеса или анализировать причины отклонений рыночных цен со временем. Более того, остается неясным, как рынки могли бы оказаться эффективными, если бы инвесторы не пытались обнаружить переоцененные и недооцененные ценные бумаги и торговать ими на основе сделанных ими оценок. Другими словами, предварительным условием эффективности рынка, по-видимому, является существование миллионов инвесторов, верящих в неэффективность рынков.

С другой стороны, те, кто верит в то, что рынки совершают ошибки, и покупают или продают ценные бумаги, основываясь на этом предположении, должны верить и в то, что рынки, в конечном итоге, откорректируют эти ошибки (т. е. станут эффективными), поскольку только таким образом эти люди могут заработать деньги. Это весьма удобное определение неэффективности – рынки неэффективны до тех пор, пока вы не заняли длинную позицию по недооцененным, как вам кажется, ценным бумагам, но они сразу превратятся в эффективные, как только вы эту позицию займете.

Лучше всего, подходить к вопросу о рыночной эффективности с позиции осторожного скептицизма. Следует признать, что, с одной стороны, рынки совершают ошибки, но, с другой стороны, для обнаружения этих ошибок требуется сочетание навыков и удачи. Данный подход к рынкам приводит к следующим заключениям: во-первых, если что-то выглядит слишком хорошо, чтобы быть истинным (например, ценная бумага выглядит, со всей очевидностью, недооцененной или переоцененной), то, вероятнее всего, это не является истинным. Во-вторых, когда оценка, произведенная в результате анализа, существенно отличается от рыночной цены, исходите из того, что правым будет рынок. Затем, прежде чем заключать, переоценен ли или недооценен ваш объект, вам следует доказать самому себе, что ваше исходное предположение было ошибочным. Этот более высокий стандарт поможет вам соблюдать большую осмотрительность при выполнении оценок. Однако, учитывая трудности в попытках перехитрить рынок, это все же не такой уж плохой результат.

Миф 6. Важен лишь результат оценки (т. е. установленная стоимость). Сам же процесс оценки не играет роли

Поскольку в этой книге представлены модели оценки, существует опасность сосредоточиться исключительно на результате (т.  е. стоимости компании и вопросе о том, является ли данная компания переоцененной или недооцененной) и упустить при этом некоторые важные моменты, связанные с процессом оценки. Между тем сам по себе он способен предоставить нам огромное количество информации относительно детерминантов стоимости и оказать помощь в ответе на некоторые фундаментальные вопросы. Какую цену можно заплатить за высокий рост? Какова стоимость торговой марки (бренда)? Насколько важно добиваться более высокой доходности проекта? Каково влияние размера прибыли на стоимость? Благодаря столь высокой информативности процесса оценки некоторую пользу в моделях оценки смогут увидеть даже те, кто верит в эффективность рынка (а также в то, что рыночная цена является наилучшей оценкой стоимости).

Дамодаран А.: Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов

Артикул: p649883

Купили 79 раз

О товаре

Оценка находится в основе любого инвестиционного решения независимо от того, связано ли это решение с покупкой, продажей или хранением активов.

Книга Асвата Дамодарана является классической работой в области инвестиционной оценки. Она содержит инструменты и методы определения стоимости практически любого актива, от акций и опционов до компаний финансового сектора и социальных сетей. Книга имеет ярко выраженную практическую направленность. Помимо алгоритмов оценки она содержит множество примеров из реального бизнеса. В новом издании автор учел уроки финансового кризиса 2008 г., а также добавил главу по вероятностным методам оценки.

Книга ориентирована на менеджеров высшего звена, предпринимателей, инвесторов, профессиональных оценщиков, сотрудников инвестиционных компаний и банков, а также преподавателей и студентов.

  • Большая библиотека инвестора

Характеристики

Автор:
Дамодаран А.

Раздел:
Инвестиции

Издательство:
Альпина

Год издания:
2019

Количество страниц:
1316

Переплет:
Твердый (7БЦ)

Формат:
172×243 мм

Вес:
1. 81 кг

Дарим до 50 бонусов за отзыв

Екатерина Чернова

Отзыв о покупке
на book24.ru

Безумно понравилось издание! Все так подробно,профессиональным словом изложено. Я в восторге от покупки. А еще спасибо огромное магазину за ТАКИЕ ЦЕНЫ! Book24 -лучший книжный. И это точно. Прилогаю фото к комментарию. Книга действительно классная. Точно стоит этих денег. Взяла — не пожалела.

Сергей Лопатнюк

На экономических факультетах часто дают задание прочесть эту книгу, чтобы понимать, как оценивать любой продукт, в том числе и готовый бизнес. Это важная тема для анализа и ее необходимо понимать, чтобы быть специалистом в своём деле. Очень рекомендую, книга понятная, ничего сложного в ней вообще нет. Однозначно высшая оценка.

Олег Бантеев

книга может пригодиться исключительно тем людям, у кого есть что-то, что можно оценить, продать, вложить. дорого стоит, но заменяет одну консультацию с бизнес-консультантами. так что точно следует ее приобрести. особенно если вы хотите стать «крупной рыбой».

Ирина Московина

Как оценить продукт, готовый бизнес, фирму? Да вообще что угодно в принципе. Книга раскрывает эти вопросы — и это отлично в ней сделано. С экономической точки зрения — просто идеально все объясняется и понятно, что самое главное. Кому может пригодиться такая книга? Вообще любому человеку, кто работает в сфере экономических, денежных отношений.

Максим Перелыгин

Настольная книга любого экономиста или работника финансовой сферы. Оценка вложений и инвестиционной политики дело ответственное, поэтому лучше читать книг как можно больше. Прекрасное издание, мне кажется к нему даже не придерешься. Здесь есть абсолютно все ответы, какой бы вопрос у тебя не крутился в голове.

Что такое оценка инвестиций и финансирование проектов?

Наш веб-сайт будет недоступен с 16:30 в пятницу, 28 октября, пока мы делаем очень интересные обновления. Пожалуйста, зайдите в понедельник, 31 октября, где все будет раскрыто. Нам не терпится показать вам, над чем мы работаем!

Добавлено в ваш сохраненный контент Перейти к моему сохраненному контенту Добавлено в ваш журнал CPD

Просмотрите или отредактируйте это действие в журнале CPD.

Перейти к моей цене за день Только участники APM имеют доступ к функциям CPD Становиться участником Уже добавлено в журнал CPD

Просмотрите или отредактируйте это действие в журнале CPD.

Перейти к моей цене за день

Определение

Оценка инвестиций  – это анализ, проводимый для рассмотрения прибыльности инвестиций в течение срока службы актива наряду с соображениями доступности и стратегического соответствия.

Финансирование проекта  это средства, с помощью которых деньги, необходимые для реализации проекта, программы или портфеля, обеспечиваются, а затем предоставляются по мере необходимости. Финансирование отдельных проектов может осуществляться из одного источника или через нескольких инвесторов.

Определение из Свода знаний APM 7 th edition

Инвестиционное решение

Инвестиционная оценка является входной информацией для инвестиционного решения , которое представляет собой решение, принятое спонсором и советом директоров, которое оправдывает инвестиции в проект, программу или портфель.

Он обеспечивает обоснование и обоснование расходования ограниченных ресурсов и опирается на надежную оценку инвестиций.

Инвестиционные решения уравновешивают ряд элементов, включая:

  • Доступность:  Могут ли преимущества быть реализованы в пределах имеющихся у организации средств, если рассматривать их как часть более широкого портфеля операционных действий и изменений?
  • Возврат инвестиций (ROI): Приносят ли инвестиции приемлемый доход с учетом прогнозируемых капитальных и эксплуатационных затрат и выгод в течение экономического срока службы продукта. Лучший ли это способ получить отдачу от вложенных средств?
  • Эффект портфеля: Соответствуют ли инвестиции более широкому набору инвестиций в операционную деятельность и деятельность по изменению?

Важность оценки инвестиций

  Оценка инвестиций и экономическое обоснование проекта или программы зависят от присвоения выгод на нужном уровне. Экономическое обоснование объединяет инвестиционную оценку проекта, программы или портфеля с более широким, основанным на фактических данных описанием того, как инвестиции должны привести к реализации предполагаемых качественных и количественных выгод.

Нормально сравнивать варианты с использованием оценки инвестиций, которая учитывает компромисс между затратами на весь срок службы, выгодами и рисками развертывания, чтобы определить наилучшее соотношение цены и качества.

Время, затрачиваемое на реализацию проектов, может сильно различаться: от недель до многих лет. Кроме того, время, необходимое для реализации выгоды от проекта, опять же может сильно различаться. Если проект рассчитан на несколько лет, необходимо учитывать временную стоимость денег.

Финансирование проектов

Финансирование проектов может осуществляться из одного источника или через нескольких инвесторов. Управление проектом будет варьироваться в зависимости от потребностей инвесторов в проекте и выбранного варианта жизненного цикла.

Все проекты так или иначе требуют финансирования. В большинстве ситуаций для реализации проекта необходимо предоставить деньги (капитал). Это экономическое обоснование, которое обеспечивает обоснование для этого финансирования. Важно при старте проекта иметь в наличии необходимые средства или получить гарантию, что они будут.

Проекты могут финансироваться внутри организации или извне посредством таких вещей, как гранты, займы, совместные предприятия или другие механизмы, такие как инициатива частного финансирования (ЧФИ) или государственно-частное партнерство (ГЧП). Было бы неправильно, если не незаконно, начинать какой-либо проект без надлежащего финансирования.

Свод знаний APM определяет оценку инвестиций как набор методов, используемых для определения привлекательности инвестиций. Далее отмечается, что существует множество факторов, и даются некоторые рекомендации… Подробнее.

Читать блог

Measures for Assuring Projects состоит из сводного листа для оценки гарантии проекта и примеров доказательств, подтверждающих хорошую оценку меры обеспечения. .. Подробнее.

Посмотреть ресурс

Свод знаний APM, 7-е издание

Свод знаний APM, 7-е издание , представляет собой основополагающий ресурс, содержащий концепции, функции и действия, составляющие профессиональное управление проектами. Он отражает развивающуюся профессию, признавая проектную работу на всех уровнях и во всех секторах для влиятельных лиц, лиц, принимающих решения, специалистов по проектам и их команд.

Купить в книжном магазине

Вас также может заинтересовать

Портал обучения APM — это онлайн-ресурс, который предоставляет участникам доступ к цифровым руководствам, модулям и другим цифровым учебным ресурсам в рамках преимуществ членства.

Просмотрите наше популярное руководство по управлению проектами «Что такое…?» темы для определений, краткие сведения, просмотр тематических исследований, исследований, блогов и глоссария.

Проект

— официальный журнал APM — распространяется ежеквартально только для участников, а также в Интернете для регулярно обновляемых новостей, блогов, мнений и идей для участников сообщества проекта.

Сообщество APM — это платформа онлайн-сообщества, которая объединяет наших участников быстрее и проще, чем когда-либо прежде.

Инвестиционная оценка — методы, пример, что это такое?

Оценка инвестиций относится к методам, используемым фирмами и инвесторами в основном для определения того, являются ли инвестиции прибыльными или нет. Примеры включают оценку прибыльности и доступности инвестиций в долгосрочные проекты, новые продукты, оборудование и т. д.

Для оценки используются различные методы. Профессионалы используют дисконтированный денежный поток. Денежный поток Денежный поток — это сумма денежных средств или эквивалента денежных средств, созданная и потребленная Компанией за определенный период. Это оказывается предпосылкой для анализа силы бизнеса, прибыльности и возможностей для улучшения. узнать больше о методах, таких как NPV, с учетом временной стоимости денегВременная стоимость денегПринцип временной стоимости денег (TVM) гласит, что деньги, полученные в настоящем, имеют более высокую ценность , чем деньги, полученные в будущем, потому что деньги, полученные сейчас, можно инвестировать и использовать для генерировать денежные потоки предприятию в будущем в виде процентов или от будущей прироста стоимости инвестиций и реинвестирования. Читать далее, давая очень точные результаты. В то же время они также используют недисконтированные методы, такие как период окупаемости, дающий менее точные результаты, поскольку он не включает концепцию временной стоимости денег. Использование более чем одного метода дает лучшее представление об инвестиционных возможностях.

Содержание
  • Что такое оценка инвестиций?
    • Объяснение оценки инвестиций
    • Методы оценки инвестиций
      • a. Срок окупаемости
      • б. Учетная норма прибыли
      • c. Чистая приведенная стоимость
    • Пример оценки инвестиций
    • Часто задаваемые вопросы (FAQ)
    • Рекомендуемые статьи
  • делать или нет.
  • Примеры включают оценку доходности и доступности инвестиций в долгосрочные проекты, новые продукты, оборудование и т. д.
  • Его методы подразделяются на дисконтированные и недисконтированные.
  • Примерами часто используемых методов дисконтирования являются чистая приведенная стоимость (NPV), внутренняя норма доходности (IRR), индекс рентабельности (PI) и дисконтированный период окупаемости. Напротив, недисконтированные методы включают период окупаемости и ARR.

Объяснение оценки инвестиций

Процесс оценки инвестиций используется профессионалами для проверки того, подходит ли рассматриваемый вариант инвестирования для фирмы или нет. Однако гарантировать, что исследование будет на 100% точным, непросто. Каждая инвестиция сопряжена с риском. Однако оценки помогают руководству сделать рациональный выбор на основе ожидаемых результатов. Кроме того, руководство должно согласовывать инвестиционные решения с целью максимизации акционерной стоимости. Акционерная стоимость Акционерная стоимость — это стоимость, которую акционеры компании получают в виде дивидендов и роста стоимости акций благодаря более эффективному принятию решений руководством, что в конечном итоге приводит к росту продаж компании. и прибыль.Подробнее. Следовательно, проведение метода оценки помогает им подтвердить будущие притоки денежных средств от инвестиций.

Процесс имеет решающее значение, когда инвестиции связаны с большой суммой денег, ограниченными ресурсами и т. д. В таких случаях субъекты не могут полагаться на субъективные данные; им необходимо сочетание количественных и качественных аспектов для анализа возврата инвестиций. Возврат инвестиций. Формула возврата инвестиций измеряет прибыль или убыток от инвестиций по отношению к вложенной сумме. Чистый доход, разделенный на первоначальную капитальную стоимость инвестиций. Формула рентабельности инвестиций = (Чистая прибыль / Стоимость инвестиций) * 100 читать дальше и рисковать. Например, руководство не должно принимать решение о строительстве нового завода, покупке оборудования и инвестициях в исследования и разработки. Исследования и разработки Исследования и разработки — это фактически запланированные исследования с целью получения новых научных или технических знаний, которые могут быть преобразованы в схему или формулировку для производство/поставка/торговля, что приводит к бизнес-преимуществу. Читать далее без доказательств того, что их первоначальные затраты обеспечивают хороший приток денежных средств в будущем.

Еще одним важным наблюдением является вход в технику оценки. Прогнозируемые будущие денежные потоки и ставка дисконтирования являются двумя ключевыми исходными данными. Другие важные факторы, которые необходимо учитывать, включают воздействие инвестиций на окружающую среду, социальные последствия, эксплуатационные выгоды, элементы риска и юридические соображения.

Методы оценки инвестиций

Методы оценки инвестиций делятся на дисконтированные и недисконтированные методы. Примерами часто используемых методов дисконтирования являются чистая текущая стоимость. Если разница положительна, проект прибыльный; в противном случае это не так. Подробнее (NPV), внутренняя норма доходностиВнутренняя норма доходностиВнутренняя норма доходности (IRR) — это ставка дисконтирования, которая устанавливает нулевую чистую текущую стоимость всех будущих денежных потоков от проекта. Он сравнивает и выбирает лучший проект, при этом выбирается проект с IRR, превышающим минимально допустимую доходность (барьерную ставку).Подробнее (IRR), индекс прибыльностиИндекс прибыльностиИндекс прибыльности показывает взаимосвязь между прогнозами компании будущих денежных потоков и первоначальные инвестиции путем расчета коэффициента и анализа жизнеспособности проекта. Оценивается один плюс, деленный на приведенную стоимость денежных потоков на первоначальные инвестиции. Он также известен как коэффициент прибыли и инвестиций, поскольку он анализирует прибыль проекта. Подробнее (PI) и дисконтированный период окупаемости Дисконтированный период окупаемости Дисконтированный период окупаемости — это когда инвестиционный денежный поток окупает первоначальные инвестиции на основе временной стоимости денег. Он определяет ожидаемый доход от предлагаемой возможности капиталовложений. Он добавляет дисконтирование к первоначальному определению периода окупаемости, значительно повышая точность результата.Подробнее. Напротив, недисконтированные методы включают период окупаемости. Период окупаемости относится к времени, которое требуется проекту или инвестиции, чтобы компенсировать его общую первоначальную стоимость. Другими словами, это продолжительность, необходимая инвестициям или проекту для достижения точки безубыточности.Читать далее и учетная норма прибылиУчетная норма прибылиУчетная норма прибыли относится к норме прибыли, которая, как ожидается, будет получена от инвестиций с относительно первоначальной стоимости инвестиций. читать далее (ARR).