Roic показатель: Рентабельность инвестированного капитала, ROIC — Альт-Инвест

Как считается коэффициент рентабельности инвестированного капитала (ROIC)

Упрощённое определение: коэффициент рентабельности инвестированного капитала (ROIC)  – это отношение операционной прибыли компании, скорректированной на налоги (NOPLAT) к её среднегодовому инвестированному капиталу (Average LT Debt + Average Equity). Выражается обычно в процентах.

Примечание! В этой и других публикациях все показатели рассмотрены для компаний фондового рынка США. У некоторых из этих показателей есть своя специфика в нормах, расчёте по балансу, если их сравнивать с бухгалтерским учётом в России.

Специфика расчёта

Формула коэффициента рентабельности инвестированного капитала может быть представлена в различных вариациях. Отличия в расчётах зависят от учётной политики предприятия, его непосредственной деятельности, состава бизнеса и норм учёта в конкретном государстве.

Важно, чтобы в разные периоды времени методика расчёта не менялась, иначе динамика показателя будет установлена неверно!

Полезно знать! Другие названия мультипликатора ROIC: коэффициент прибыли (доходности) капитала, Return on Invested Capital, возврат на общий капитал, Return on Total Capital (ROTC).

Вариант 1 – классический

Исходя из определения в начале статьи, классическая формула ROIC выглядит так:

Структура формулы:

• NOPLAT (Net operating profit less adjusted taxes) – это чистая операционная прибыль/убыток c учётом так называемого «налогового щита», скорректированная на налог с прибыли.

В общем виде её формула выглядит так:

NOPLAT = Операционная прибыль «минус» Сумма налога на прибыль «плюс» (выплаты по обслуживанию долга «умножить» (1 «минус» ставка налога на прибыль))

• Avg. Total LT Debt(Liabilities) (Average Total Long-Term Debt(Liabilities)) – это среднегодовое значение всего долгосрочного долга, участвующего в формировании операционной прибыли. Считается как сумма значения на начало и конец года, разделённая на 2 (среднее арифметическое).
• Avg. Total Equity (Average Total Shareholders’(Stockholders) Equity) – среднегодовое значение акционерного капитала компании. Считается по аналогии: как среднее арифметическое на начало и конец года.

Если данные берутся не за год, а за квартал или другой период, то значения в формуле умножаются на 4 (на количество отчётных периодов в году).

Капитал для формулы берётся только тот, который участвовал в формировании той прибыли, которая указывается в числителе дроби.

Вариант 2 – через EBIT

Этот вариант расчёта показателя отталкивается от прибыли «до налогов». Он выглядит следующим образом:

Структура формулы:

• EBIT (Earnings (Net Income) Before Interest & Taxes) – чистая прибыль до выплаты налогов и процентов по обслуживанию долга.
• TRP (Tax Rate Profit) – ставка налога на прибыль.
• В знаменателе – те же данные, что и в прошлом варианте расчёта доходности инвестированного капитала (среднегодовые значения долгосрочных обязательств и собственного капитала, участвующих в операционной деятельности организации).

Допускается применение данного варианта формулы Return on Invested Capital для анализа компаний фондового рынка США внутри одного и того же сектора экономики.

В целом же данный метод учёта подойдёт для внутреннего анализа предприятия (для сравнения ROIC одной компании в динамике) или сравнения тех конкурентов внутри индустрии, у которых присутствуют только операционная деятельность. То есть бизнес ведётся исключительно по основному направлению и отсутствуют доходы/расходы от других видов деятельности или разовых операций.

Вариант 3 – через Net Income

Третий вариант представляет собой отношение чистой прибыли за минусом дивидендов к среднегодовой сумме всех задолженностей и акционерного капитала компании:

Структура формулы:

• Net Income — чистая прибыль предприятия.
• Dividends — сумма выплаченных дивидендов за год.
• В знаменателе, в отличие от 2-х предыдущих вариантов, учитывается общая по балансу среднегодовая сумма всех обязательств и весь акционерный капитал компании.

Можно утверждать, что данный способ подсчёта доходности капитала самый неточный. Также он объективно не подойдёт для поиска инвестиционной привлекательности среди различных компаний даже внутри одной индустрии (для их сравнения).

Однако он имеет право на существование: если предприятие не имеет вне операционных доходов и расходов, то такой вариант формулы может быть использован руководством для оценки собственной эффективности.  При условии, что показатели для сравнения учитывались только по такой (одной и той же) формуле.

Норма доходности капитала

Как таковая норма у коэффициента рентабельности инвестированного капитала отсутствует.  Принято считать, что чем больше значение мультипликатора, тем лучше – тем стабильнее чувствует себя бизнес.

Существует мнение, что Return on Invested Capital можно нормировать, сравнивая его со средневзвешенной стоимостью капитала компании (WACC). Предполагается, что если ROIC превышает WACC как минимум на 2%, то это является положительным явлением.

ROIC – WACC > 2%

Это утверждение верно, если рентабельность инвестированного капитала рассчитана по формуле из Варианта 1 выше, используя NOPLAT.

Откуда брать данные

Если вы решили самостоятельно рассчитать доходность капитала, то вам потребуется отчётность компании. В зависимости от варианта расчёта – это могут быть только отчёт о прибылях и убытках (Statements of Earnings, Profit&Loss Statements), а также баланс  компании (Balance Sheets), либо дополнительно придётся использовать приложения к данным отчётам.

Все эти документы можно взять из первичных источников – в разделе для инвесторов на сайте организации, либо на ресурсе регулятора.

Регулятор американского рынка – комиссия по ценным бумагам (SEC). Ссылка на страницу поиска отчётов на SEC по тикеру акции: https://www.sec.gov/edgar/searchedgar/companysearch.html

• 1. Вводим тикер компании в поисковой строке и в выпадающем списке жмём на нужную компанию.
• 2. На открывшейся странице выбираем нужный нам период отчётности (10-Q – квартальная, 10-K – годовая) и жмём справа от него на Documents или Interactive Data.

Важно! Напомним, что если вы смотрите данные в квартальном отчёте для расчёта прибыли инвестированного капитала, то полученное значение необходимо будет умножить на 4!

Выбирая раздел Documents, вы сможете просмотреть многостраничный отчёт, содержащий в себе как всю финансовую отчётность, так и другие важные данные по компании, её бизнесу, рискам и др. Выбирая Interactive Data, вы получите более компактный вариант всех основных отчётов и финансовых показателей, но информации там будет значительно меньше, нежели в документе из раздела Documents.

• 3. Выбираем в списке документов из раздела Documents вариант 10-Q или 10-K для просмотра в браузере (самый верхний с расширением .htm).
• 4. В открывшемся документе находим меню и, ориентируясь на него, переходим в нужные нам разделы для получения данных из бухгалтерской отчётности.

Смотрите, как все 4 шага из списка выше выглядят наглядно:

Готовое значение коэффициента можно взять из других, вторичных, источников финансовых данных по компаниям американского рынка. Например, в консолидированном отчёте аналитического сервиса Value Line (платный источник). Этому сервису можно доверять, несмотря на то, что он считается «вторичным».

Здесь мультипликатор указан как Return on Total Capital (ROTC):

Следует знать! Данные для расчёта показателей или их непосредственные значения могут отличаться друг от друга в разных вторичных источниках. Это связано с различным периодом обновления значений и ошибками при их отображении. Последнее особенно актуально для бесплатных сервисов.

Самая точная информация всегда находится на ресурсах SEC (регулятора), официальном сайте анализируемой компании и некоторых платных вторичных источниках.

Что показывает

Коэффициент прибыли инвестированного капитала показывает, насколько эффективно компания использует капитал в своей основной деятельности – какой возврат в процентах она получает, инвестируя собственный и заёмный капитал в операционную деятельность.

Сравнение ROIC и WACC покажет нам, создаёт ли бизнес добавленную стоимость на вложенный капитал (те самые 2% минимум). Её наличие позволит понять, есть ли ресурсы у предприятия для развития.

Значение

Return on Invested (Total) Capital имеет экономическое значение для оценки бизнеса внутри компании. С его помощью руководство может оценить перспективу развития основной деятельности.

Важно понимать, что некоторые организации работают с небольшой прибылью, при этом они могут существовать достаточно долго (например, «проедая» свой капитал). Однако потенциала расширения у  них нет.

Для улучшения ROIC необходимо просмотреть динамику показателя и оптимизировать все операционные процессы.

Инвестору

При фундаментальном анализе акций инвестору непосредственно показатель рентабельности инвестированного капитала мало интересен.

Однако он может быть использован совместно с другими мультипликаторами. Параллельно с ROIC, оценивая коэффициент доходности собственного капитала и показатель рентабельности активов, инвестор может точнее проанализировать цену компании.

При оценке «справедливой» стоимости акций, доходность капитала может подсказать инвестору объективный контекст к значению такого мультипликатора, как P/E (рыночная цена/прибыль).

Из-за того, что в каждом секторе экономики свои собственные требования к капиталу для поддержания операционной деятельности (объём и интенсивность инвестируемого капитала в единицу времени), сравнивать ROIC конкурентов имеет смысл только внутри одной индустрии. Например, в тяжёлом машиностроении априори будет более высокая потребность в капитале, чем в рекламном бизнесе.

Инвестору важно понять: имеет ли компания способность генерировать добавленную стоимость к общему капиталу при помощи своей основной (операционной) деятельности. Каков потенциал развития у анализируемого бизнеса и с учётом этого, насколько рыночная цена его акций «справедлива».

Если данная статья оказалась для вас полезной, поделитесь ею в соц. сетях и оцените при помощи блока с 5-ю звёздами ниже.

Ваши вопросы и мнения по коэффициенту рентабельности инвестированного капитала, а также по другим фин. показателям оставляйте под статьёй, в комментариях.

Похожие статьи и страницы:

Поделитесь в соц. сетях:

Оцените статью и оставьте комментарий:

Вводные уроки

и материалы:

Мастер класс
по опционам на акции

Как правильно использовать опционные стратегии в кризис

Разберём с вами:

1. Как работают опционы на акции США. 3 стратегии на реальных примерах с расчётами: зарабатываем на Call и Put опционах.

2. Как опционные стратегии помогают снижать риски инвестору и трейдеру.

Бесплатный мастер класс + материалы по фондовому рынку и основам торговли опционами на акции

Получите доступ >>

4-дневный марафон
Отбор и анализ акций

“3 ступени для выбора прибыльных акций”

– 3 основных урока;
– 3 задания;
– ответы на вопросы;
– итоговый вебинар;
– бонусы за активность;
– спец. предложение только для участников марафона!

Бесплатный интенсив по инвестициям и фундаментальному анализу

Получите доступ >>

Инвестиции через брокера РФ

Возможности для инвестиций через брокера РФ.

Условия и процесс открытия счёта.

Источники анализа эмитентов РФ.

Ответы на вопросы участников.

Запись совместного вебинара с БКС и PDF от гостя

Получить доступ >>

Финансовая грамотность (книга с заданиями)

Мероприятия Инвестклуба

(платные):

13.09 Мастер класс

Практикум для трейдеров и инвесторов

Опционные стратегии на конкретных примерах. Работаем с опционами на акции.

Онлайн Мастер класс

Записаться >>

20.09 Мастер класс

Практикум для инвесторов и Value трейдеров

– Обзор рынка.
– Разбор индустрии на рынке США.
– Фундаментальный и технический анализ компании.
– Возможные стратегии работы с этой компанией по 3-м методикам: Вэлью инвестирование, Вэлью трейдинг, базовые стратегии с опционами на акции.

Онлайн Мастер класс

Записаться >>

27.09 Мастер класс

Практикум для трейдеров и инвесторов

Опционные стратегии на конкретных примерах. Работаем с опционами на акции.

Онлайн Мастер класс

Записаться >>

Выездное обучение

Инвестиционный ретрит на о.Самуи 

Период проведения пока неизвестен!

Индивидуальное обучение:

Инвестору

и Трейдеру

Помощь в подборе портфеля акций на рынке США.

Анализ акций и опционов на них.

Подбор стратегии под индивидуальный психотип.

Записаться!

Тематические подборки:

Рентабельность инвестированного капитала (ROIC) – Финансовая энциклопедия

Что такое Рентабельность инвестированного капитала (ROIC)?

Рентабельность инвестированного капитала (ROIC) – это расчет, используемый для оценки эффективности компании при распределении капитала, находящегося под ее контролем, на прибыльные инвестиции. Коэффициент рентабельности инвестированного капитала дает представление о том, насколько хорошо компания использует свои деньги для получения прибыли. Сравнение рентабельности инвестированного капитала компании со средневзвешенной стоимостью капитала (WACC) показывает, эффективно ли используется инвестированный капитал. Этот показатель также известен как «рентабельность капитала».

Ключевые моменты

• ROIC – это сумма прибыли, которую получает компания, выше средней стоимости, которую она платит за свой заемный и собственный капитал.
• Рентабельность инвестированного капитала может использоваться в качестве ориентира для расчета стоимости других компаний.
• Компания создает стоимость, если ее рентабельность инвестиций превышает 2%, и снижает стоимость, если она составляет менее 2%.

Как используется рентабельность инвестированного капитала (ROIC)

Формула ROIC: (чистая прибыль – дивиденды) / (долг + собственный капитал). Формула ROIC рассчитывается путем оценки значения в знаменателе, общего капитала, который представляет собой сумму долга и собственного капитала компании. Есть несколько способов рассчитать это значение. Один из них заключается в вычитании денежных средств и непроцентных текущих обязательств (NIBCL), включая налоговые обязательства и кредиторскую задолженность, если они не облагаются процентами или сборами, из общей суммы активов.

Другой способ написания формулы включает:

ROICзнак равноНОПАТИнвестед Капиталжчере:НОПАТзнак равноNet operating profit after tax\ begin {align} & \ text {ROIC} = \ frac {\ text {NOPAT}} {\ text {Инвестированный капитал}} \\ & \ textbf {где:} \\ & \ text {NOPAT} = \ text { Чистая операционная прибыль после налогообложения} \\ \ end {align}Взаимодействие с другими людьмиROICзнак равноВложенный капитал

Другой метод расчета инвестированного капитала – это прибавление балансовой стоимости капитала компании к балансовой стоимости ее долга, а затем вычитание внеоперационных активов, включая денежные средства и их эквиваленты, рыночные ценные бумаги и активы прекращенной деятельности.

Еще один способ расчета инвестированного капитала – получить оборотный капитал путем вычитания текущих обязательств из оборотных активов.

Затем вы получаете безналичный оборотный капитал, вычитая денежные средства из только что рассчитанной суммы оборотного капитала. Наконец, неденежный оборотный капитал добавляется к основным активам компании , также известным как долгосрочные или внеоборотные активы.

Краткая справка

ROIC выше стоимости капитала означает, что компания здорова и растет, в то время как ROIC ниже стоимости капитала предполагает неустойчивую бизнес-модель. 

Особые соображения 

Значение в числителе также можно вычислить несколькими способами. Самый простой способ – вычесть дивиденды из чистой прибыли компании.

С другой стороны, поскольку компания могла извлечь выгоду из единовременного источника дохода, не связанного с ее основным бизнесом – например, непредвиденных доходов от колебаний обменного курса валют – часто предпочтительнее смотреть на чистую операционную прибыль после уплаты налогов (NOPAT ).

NOPAT рассчитывается путем корректировки операционной прибыли на налоги: (операционная прибыль) * (1 – эффективная ставка налога). Операционная прибыль также называется прибылью до уплаты процентов и налогов (EBIT). Многие компании сообщают свои эффективные налоговые ставки за квартал или финансовый год в своих отчетах о доходах, но не все.

Требования к доходности инвестированного капитала (ROIC)

ROIC всегда рассчитывается в процентах и ​​обычно выражается в виде годового или скользящего 12-месячного значения. Ее следует сравнить со стоимостью капитала компании, чтобы определить, создает ли компания стоимость.

Если ROIC превышает средневзвешенную стоимость капитала (WACC), наиболее распространенную метрику стоимости капитала, создается стоимость, и эти фирмы будут торговать с премией. Обычным критерием для подтверждения создания стоимости является возврат, превышающий 2% стоимости капитала фирмы.

Если ROIC компании составляет менее 2%, это считается разрушителем стоимости. Некоторые фирмы работают с нулевой доходностью, и, хотя они могут и не разрушать стоимость, у этих компаний нет лишнего капитала для инвестирования в будущий рост.

ROIC – один из наиболее важных и информативных показателей оценки для расчета. Тем не менее, это более важно для одних секторов, чем для других, поскольку компании, которые эксплуатируют нефтяные вышки или производят полупроводники, вкладывают капитал гораздо более интенсивно, чем компании, которым требуется меньше оборудования.

Ограничение доходности инвестированного капитала (ROIC)

Обратной стороной этого показателя является то, что он ничего не говорит о том, какой сегмент бизнеса создает ценность. Если вы сделаете свой расчет на основе чистой прибыли (минус дивиденды), а не на NOPAT, результат может быть еще более непрозрачным, поскольку возможно, что прибыль будет получена из единственного, разового события.

ROIC обеспечивает необходимый контекст для других показателей, таких как коэффициент P / E. Если рассматривать отдельно, коэффициент P / E может указывать на то, что компания перепродана, но снижение может быть связано с тем, что компания больше не генерирует стоимость для акционеров с той же скоростью – или вообще. С другой стороны, компании, которые постоянно генерируют высокие нормы прибыли на инвестированный капитал, вероятно, заслуживают торговать с премией по сравнению с другими акциями, даже если их коэффициенты P / E кажутся запредельно высокими.

Пример использования рентабельности инвестированного капитала (ROIC)

В отчете о прибылях и убытках Target Corp. ( TGT ) за четвертый квартал 2018 года компания рассчитывает рентабельность инвестиций за 12 месяцев, показывая компоненты, которые используются в расчетах:

Он начинается с прибыли от продолжающейся деятельности до уплаты процентов и налогов на прибыль, прибавляются проценты по операционной аренде, затем вычитаются налоги на прибыль, что дает чистую прибыль после уплаты налогов в размере 3,5 млрд долларов: это числитель.1  Затем добавляется текущая часть долгосрочного долга и прочих займов, долгосрочная часть долгосрочного долга, собственный капитал и капитализированные обязательства по операционной аренде.

Затем вычитаются денежные средства, их эквиваленты и чистые активы от прекращенной деятельности, в результате чего инвестированный капитал составляет 22,2 миллиарда долларов. Если усреднить это с вложенным капиталом на конец периода предыдущего года (22,3 миллиарда долларов), вы получите знаменатель в 22,2 миллиарда долларов. В результате прибыль на инвестированный капитал после уплаты налогов составляет 15,9%. Компания объяснила увеличение по сравнению с предыдущими 12 месяцами в основном влиянием налогового закона, принятого в конце 2017 года.

Этот расчет было бы трудно получить только на основе отчета о прибылях и убытках и бухгалтерского баланса, поскольку значения, отмеченные звездочкой, занесены в приложение. По этой причине подсчет ROIC может быть сложной задачей, но стоит прийти к приблизительной цифре , чтобы оценить эффективность компании в использовании капитала.

2. Основные термины и определения \ КонсультантПлюс

2. Основные термины и определения

Абсолютный показатель — показатель в форме абсолютной величины, отражающий временные или стоимостные характеристики процессов.

Акционерное общество — общество, уставный капитал которого разделен на определенное число акций; участники акционерного общества (акционеры) не отвечают по его обязательствам и несут риск убытков, связанных с деятельностью общества, в пределах стоимости принадлежащих им акций.

Бизнес-план — документ, описывающий бизнес-процессы и механизмы их реализации с целью достижения целей, заявленных менеджментом в стратегии развития госкомпании.

ГД — генеральный директор.

Госкомпания — исходя из целей настоящих Методических указаний под термином «госкомпания» понимаются следующие организации:

— акционерные общества с государственным участием, в уставном капитале которых доля прямого или косвенного <1> участия Российской Федерации, субъекта Российской Федерации, в совокупности превышает пятьдесят процентов;

———————————

<1> Определяется наличием доли (вклада) в уставном капитале каждого акционерного общества в цепочке владения вплоть до Российской Федерации или субъекта Российской Федерации в размере более 50%.

— общества с ограниченной ответственностью с государственным участием, в уставном капитале которых доля участия Российской Федерации, субъекта Российской Федерации, в совокупности превышает пятьдесят процентов;

— федеральные государственные унитарные предприятия и государственные унитарные предприятия;

— государственные корпорации;

— иные хозяйственные общества, в уставном капитале которых доля участия Российской Федерации, субъекта Российской Федерации в совокупности превышает пятьдесят процентов, а также созданные в соответствии с указами Президента Российской Федерации компании, в уставном капитале которых доля участия Российской Федерации, субъекта Российской Федерации в совокупности превышает пятьдесят процентов.

Государственная корпорация — не имеющая членства некоммерческая организация, учрежденная Российской Федерацией на основе имущественного взноса и созданная для осуществления социальных, управленческих или иных общественно полезных функций. Государственная корпорация создается на основании федерального закона. Имущество, переданное государственной корпорации Российской Федерацией, является собственностью государственной корпорации.

Государственное унитарное предприятие — коммерческая организация, не наделенная правом собственности на закрепленное за ней собственником имущество. Имущество унитарного предприятия принадлежит на праве собственности Российской Федерации, субъекту Российской Федерации или муниципальному образованию.

Долгосрочная программа развития — внутренний программный документ организации, содержащий перечни средств и конкретных мероприятий, обеспечивающих достижение стратегических целей развития организации, определенных стратегией ее развития, к поставленным срокам с указанием объема и источников их финансирования, включающий значения показателей текущих и ожидаемых результатов деятельности организации, ее дочерних и зависимых организаций, филиалов.

Исполнительный орган общества — орган, осуществляющий непосредственную оперативную деятельность по управлению обществом (единоличный исполнительный орган/коллегиальный исполнительный орган).

Ключевой показатель эффективности (КПЭ) — оценочный критерий достижения цели, используемый для определения эффективности деятельности, поддающийся количественному измерению и являющийся значимым с точки зрения долгосрочных и среднесрочных задач. Показатели КПЭ являются измерителями целей определенных стратегией развития и плановых значений, заложенных в долгосрочной программе развития госкомпании.

Комитет по стратегии — комитет, созданный при совете директоров (наблюдательном совете) госкомпании, для подготовки предложений совету директоров (наблюдательному совету) госкомпании по определению направления деятельности госкомпании и выработки стратегии развития госкомпании.

Матрица полномочий и ответственности — документ, отражающий распределение полномочий и ответственности между структурными подразделениями компании.

Менеджмент/руководители госкомпаний — высшие должностные лица компаний, которые определяют общую стратегию компании, принимают решения на высшем уровне, выполняют представительские обязанности.

МСФО — международные стандарты финансовой отчетности.

Общество с ограниченной ответственностью — общество, уставный капитал которого разделен на доли; участники общества с ограниченной ответственностью не отвечают по его обязательствам и несут риск убытков, связанных с деятельностью общества, в пределах стоимости принадлежащих им долей.

ОСА — общее собрание акционеров.

Относительные показатели — экономические показатели, определяемые в виде отношения абсолютного показателя к базисному значению или в виде соотношения двух разнородных показателей.

Публичная компания — акционерное общество, акции которого обращаются на фондовом рынке свободно, без ограничений.

РСБУ — российские стандарты бухгалтерского учета.

СД/НС — совет директоров/наблюдательный совет (далее по тексту — СД).

Система ключевых показателей эффективности (система КПЭ) — совокупность взаимосвязанных индивидуальных численных показателей, сформированных на основе стратегии развития госкомпании, с помощью которых оценивается эффективность деятельности менеджмента госкомпании.

Стратегия развития — документ, утвержденный органами управления госкомпании или федеральным органом исполнительной власти, в ведении которого находится ФГУП, содержащий четко сформулированные и измеримые стратегические цели развития организации, информацию о ее текущем положении в отрасли, целевой финансовой бизнес-модели и стратегических инициативах, стоящих перед организацией, на период не менее 5 лет для госкомпаний и не менее 3 — 5 лет для ФГУП.

Чистая прибыль — часть прибыли, которая остается в распоряжении организации после уплаты налогов, сборов, отчислений и других обязательных платежей (по данным бухгалтерской (финансовой) отчетности организации).

Эффективность деятельности — это соотношение полученного результата, отражающего достижение поставленной цели, и использованных ресурсов.

CIR (Cost income ratio) — соотношение операционных расходов (включающих себестоимость продаж, коммерческие и управленческие расходы) по отношению к выручке.

EBITDA (Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) — прибыль до вычета расходов по процентам, по налогу на прибыль (в том числе отложенного) и амортизационных отчислений. EBITDA служит для определения конкурентоспособности и эффективности деятельности компании вне зависимости от размера задолженности по кредитам, налогового режима и способа расчета амортизационных отчислений.

NetDebt — сумма долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов компании, за вычетом денежных средств. При этом кредиты и займы должны быть в оценке согласно стандарту МСФО (IAS) 23.

NPL (Non-performing loan) — доля просроченной задолженности сроком 90 дней и более в кредитном портфеле общества финансового сектора.

ROE (Return on equity) — коэффициент рентабельности собственного капитала — отношение чистой прибыли компании к среднегодовой величине акционерного капитала.

ROIC (Return on Invested Capital) — коэффициент рентабельности инвестированного капитала — отношение чистой операционной прибыли компании к среднегодовой величине суммарного инвестированного капитала.

TSR (Total shareholders return) — совокупная акционерная доходность (обобщающий показатель для оценки годовых результатов создания благосостояния акционеров). Данный показатель представляет собой норму доходности акционеров в результате изменения биржевых котировок акций и начисления дивидендов.

Рентабельность задействованного капитала (ROCE) | LiteFinance

2022-06-15

2022-06-15 Что такое рентабельность задействованного капитала? Почему важно ROCE?

Яна Канеhttps://www.litefinance.com/ru/blog/authors/jana-kane/

Что должен учитывать успешный инвестор, выбирая, в какую компанию вкладывать деньги? Обычно анализируются важные финансовые коэффициенты: рентабельность задействованного капитала (ROCE), рентабельность инвестированного капитала (ROIC), рентабельность собственного капитала (ROE) и рентабельность активов (ROA).

Эти четыре основных показателя чрезвычайно важны при комплексной оценке стоимости акций компании. Каждое успешное инвестиционное решение было основано на глубоком анализе этих показателей.

Сегодня мы рассмотрим ROCE — очень важный показатель, его применяют для сравнения дохода компании со средним капиталом, который используется в ее бизнес-процессах и активах.

В этой статье мы разберем:

• Что такое ROCE и зачем его рассчитывать?
• Понятие рентабельности используемого капитала
• Сравнительная таблица ROCE, ROA, ROE, ROIC
• Как рассчитать ROCE (рентабельность используемого капитала)?
• Пример ROCE
• Основные выводы
• FAQ по рентабельности используемого капитала

Что такое ROCE и зачем его рассчитывать?

Рентабельность вложенного капитала (ROCE) является одним из наиболее важных индикаторов прибыльности. Он помогает оценить жизнеспособность бизнеса, размер прибыли и эффективность использования капитала. Проще говоря, этот показатель определяет, может ли предприятие получать прибыль от капитала. Следовательно, основная цель ROCE — установить процент прибыли по отношению к деньгам, вложенным в предприятие.

Высокая информативность коэффициента ROCE делает его одним из самых популярных показателей прибыльности в руках многих инвесторов, заинтересованных сторон и финансовых аналитиков. Сравнение ROCE нескольких компаний позволяет выбрать наилучший вариант для инвестиций.

Понятие рентабельности используемого капитала

ROCE играет важную роль в оценке прибыльности компаний капиталоемкого сектора, например, нефтедобычи или транспортной индустрии. Технически расчет ROCE раскрывает приблизительную сумму прибыли, полученной компанией на денежную единицу, занятую в бизнесе. Существуют и другие показатели рентабельности, например, рентабельность собственного капитала (ROE). Однако ROE используется только для оценки прибыльности компании с точки зрения акционерного капитала. В отличие от этого индекса, ROCE рассматривает рентабельность привлеченного капитала, сочетание долга и собственного капитала. Представьте, насколько это может быть полезно, если вы хотите спрогнозировать стоимость акций компании на следующие два года. Чем выше процент прибыли на 1 доллар, тем лучше. Таким образом, коэффициент ROCE показывает, какие компании обладают более высокой прибыльностью.

Владельцы бизнеса понимают значимость показателя ROCE. Тенденция такова: инвесторы предпочитают компании с впечатляющим ростом коэффициента ROCE за последние годы. Руководствуясь принципом «стабильный ROCE — это нормально, а растущие ROCE — идеально», они правы. Компании с низким или крайне волатильным ROCE демонстрируют отсутствие финансового опыта, покупку их акций или ценных бумаг не стоит считать разумной инвестицией.

ROCE: Ключевые моменты

• ROCE — это рентабельность задействованного капитала, коэффициент прибыльности, рассчитанный для оценки эффективности бизнеса с точки зрения управления совокупным капиталом.

• У ROCE много общего с ROIC — еще одним коэффициентом рентабельности, который используется для оценки эффективности инвестированного капитала.

• Для полноты картины производительность компании часто оценивают с помощью нескольких ключевых коэффициентов доходности: ROCE, ROE, ROA и ROIC. 

Сравнительная таблица ROCE, ROA, ROE, ROIC

	ROCE	ROA	ROIC	ROE
Расшифровка	Рентабельность задействованного капитала	Рентабельность активов	Рентабельность инвестированного капитала	Рентабельность собственного капитала
Формула Расчета	Чистый операционный доход / Задействованный капитал	Чистый операционный доход / Собственные активы	Чистый операционный доход/ Инвестированный капитал	Чистый операционный доход /Средний акционерный капитал
Отличительные черты	Этот коэффициент часто используют для сравнения показателей различных компаний из одного сектора, обычно капиталоемкого.	ROA, как и другие коэффициенты в списке, используют для оценки прибыльности компании, однако в основном он помогает проанализировать эффективность используемых активов из баланса компании.	ROIC показывает, насколько успешно компания инвестирует свой капитал. Коэффициент дает более детальное представление о прибыльности бизнеса.	Значения ROE значительно варьируются и сильно зависят от отрасли. Среди аналитиков принято считать, что ROE ниже 10% — это слабый показатель. Приемлемым обычно считается ROE 14%.

ROIC (Рентабельность инвестированного капитала) — это еще один коэффициент, который помогает оценить экономическую эффективность предприятия при распределении своих средств на выгодные инвестиции. Индекс рассчитывает доход на каждый вложенный доллар и показывает насколько успешно организация использует свои средства для получения прибыли.

У ROIC и ROCE много общего — они основаны на одной и той же концепции. Однако их ключевые компоненты немного различаются. ROIC рассчитывается путем деления чистой операционной прибыли на инвестированный капитал:

Чистая операционная прибыль после вычета процентов по займам и налогов / инвестированный капитал

Основное отличие начинается с компонента «Чистая операционная прибыль после вычета процентов и налогов»: этот показатель отражает фактическую прибыль компании, но также учитывает налоговые обязательства организации, а ROCE учитывает операционную прибыль до вычета долгов и налогов.

Как рассчитать ROCE (рентабельность используемого капитала)?

Как мы уже объяснили выше, ROCE, рентабельность примененного капитала, — это показатель, используемый для анализа эффективности компании с точки зрения управления капиталом. ROCE также может помочь сравнить прибыльность нескольких компаний из одной отрасли. Ключевые компоненты при расчете ROCE — это EBIT и задействованный капитал.

Формула расчета ROCE выглядит следующим образом:

EBIT / задействованный капитал

Для удобства мы можем называть показатель EBIT «чистая прибыль до вычета процентов и налогов». Данный финансовый показатель отражает прибыль, которую компания получает в результате своей хозяйственной деятельности до вычета процентов по займам и налогов. Расчет EBIT возможен по следующей формуле:

Чистая прибыль — Стоимость реализованной продукции — операционные расходы

Используемый капитал (иногда его еще называют используемыми средствами) представляет собой общий капитал компании, используемый для получения прибыли. Его значение рассчитывается следующим образом:

Общие средства — текущие обязательства

Вы можете скачать бесплатный шаблон расчета ROCE в excel здесь

Пример ROCE

Давайте рассмотрим два бизнеса из одной отрасли, например, транспортной. Ниже вы найдете расчет ROCE для гипотетических компаний: Mark & Co и Rocket Corp.

Основание	Mark & Co	Rocket Corp.	Комментарии
Доход	$24 695	$67 352
Всего активов	$21 793	$153 789
Текущие обязательства	$5 449	$34 257
EBIT	$5 958	$12 992
Задействованный капитал	$16 344	$119 532	Общая сумма активов минус текущие обязательства
ROCE (рентабельность используемого капитала)	0,36	0,10	EBIT / Задействованный капитал

На первый взгляд компания Rocket Corp. выглядит гораздо успешнее, чем Mark & Co: у нее солидная выручка, более впечатляющие EBIT и финансовые отчеты, а также больше активов. Однако значение ROCE у Mark & Co выше, чем у Rocket Corp. Проведенный анализ показал, что Mark & Co разумно использует свой капитал и получает больше прибыли в процентном выражении.

Основные выводы

Сложно оценить финансовую устойчивость компании, если вы не видите общей картины в целом и не анализируете наиболее важные показатели прибыльности предприятия, такие как отчеты о прибыли и убытках. Вот почему инвесторы рассчитывают коэффициенты рентабельности ROIC и ROCE для оценки потенциала компании. Результат расчета операционной прибыли помогает заинтересованным сторонам решить, стоит ли инвестировать в компанию или нет. Если ROCE бизнеса демонстрирует устойчивый рост, то это хороший знак: руководство предприятий движется в правильном направлении и разумно распоряжается средствами.

FAQ по рентабельности используемого капитала

Что такое ROCE?

Рентабельность вложенного капитала (ROCE) — один из самых популярных коэффициентов рентабельности, его используют для оценки того, насколько эффективно компания управляет своими средствами. Этот индекс показывает, может ли компания получать прибыль от капитала, который она использует. Чем выше ROCE, тем лучше.

Что такое хорошая рентабельность?

Не существует единого стандарта для какой-либо отрасли, однако более высокая прибыль от вложенных средств означает, что компания довольно эффективно управляет собственным капиталом. Однако есть нюансы, о которых вам следует знать: высокий показатель ROCE может указывать не на прибыльность компании, а на то, что у нее много активов.

Зачем рассчитывать ROCE, если уже есть другие коэффициенты?

Другие коэффициенты — рентабельность активов (ROA) или рентабельность собственного капитала (ROE) — используют для оценки прибыльности компании относительно отдельных показателей: стоимости контролируемых активов и собственного капитала соответственно. ROCE же помогает увидеть более широкую картину, рассматривая как заемный, так и собственный капитал.

Насколько помогает ROCE при оценке эффективности компании?

Индекс рентабельности задействованного капитала — один из наиболее точных коэффициентов прибыльности. Инвесторы рассчитывают его чтобы предсказать, будут ли акции компании прибыльным вложением или нет.

Как рассчитать рентабельность капитала?

ROCE рассчитывается по следующей формуле: чистая операционная прибыль до вычета процентов по займам и налогов / Используемый капитал, первый компонент обычно называется EBIT (прибыль до вычета процентов и налогов).

Содержание данной статьи является исключительно частным мнением автора и может не совпадать с официальной позицией LiteFinance. Материалы, публикуемые на данной странице, предоставлены исключительно в информационных целях и не могут рассматриваться как инвестиционный совет или консультация для целей Директивы 2004/39 /EC.

Оцените данную статью:

{{value}}

( {{count}} {{title}} )

Спецоценка. Оценка будущего компании

Прибыль на акцию и курс акций — не единственные показатели здоровья компании, особенно в среднесрочной и долгосрочной перспективе.

Совершенно естественно, что компании и их инвесторов радует, когда растет прибыль на акцию и курс акций. Впрочем, снижение котировок не всегда означает, что дела идут плохо: хотя цена акций Home Depot падала с 1999 по 2003 г., за счет постоянного роста и повышения доходности на вложенный капитал компания создала больше стоимости, чем любая другая рыночная сеть в Северной Америке, — ее опередила только Wal–Mart.

После десятилетия резких взлетов и падений финансовых рынков советы директоров компаний, топ–менеджеры и инвесторы начинают пересматривать принципы оценки работы компаний. Конечно, они по–прежнему заинтересованы в хороших финансовых результатах и росте курса акций, но эти показатели не всегда свидетельствуют о крепком здоровье компании, то есть о том, что ей и в будущем удастся работать столь же эффективно и прибыльно.

Однако компаниям вполне по силам разработать собственную систему комплексной оценки — чтобы с ее помощью измерять созданную стоимость и оценивать возможности создавать ее в будущем.

С точки зрения общей оценки состояния бизнеса такой метод гораздо совершеннее любого другого, основанного на каком–либо одном показателе. Кроме того, он позволяет руководству найти разумный компромисс между кратко– и долгосрочными целями, а совету директоров и инвесторам — понять, соответствует ли заявленным целям нынешний курс компании и цена ее акций.

Проверка здоровь

Непосредственно измерить можно только рост и уровень доходности на инвестированный капитал за прошедшие годы; что же касается будущего, то его остается лишь прогнозировать. А для этого нужно найти показатели, которые годились бы для оценки и долгосрочного здоровья компании, и ее краткосрочных результатов. Скажем, человек чувствует себя хорошо, но анализы показывают, что у него высокий уровень холестерина, — значит, срочно нужно принимать меры, чтобы не допустить развития сердечно–сосудистых заболеваний. Точно так же, даже если у компании хорошие показатели роста и рентабельности капитала, для полной картины необходима система диагностики ее здоровья.

Денежные потоки компании и в конечном счете ее рыночная стоимость зависят от долгосрочного роста доходов и прибыли, а также от разницы между доходностью на инвестированный капитал (ROIC) и затратами на его привлечение. Результаты анализа на основе дисконтированных денежных потоков и прогнозируемой эффективности работы можно привязать к ключевым показателям эффективности и здоровья компании, чтобы выявить взаимосвязь акционерной стоимости, определяемой фондовыми рынками, и влияющих на нее факторов (см. схему 1).

Учитывая эту взаимосвязь, оценивать эффективность можно тремя способами. Экономическую стоимость, созданную за прошлые периоды, следует определять по финансовой отчетности. Ее показатели отражают то, что мы называем эффективностью компании. Другой набор показателей свидетельствует о способности (или неспособности) компании создавать стоимость в будущем и выявляет риски, которые могут помешать ей в этом. Такими показателями оценивают здоровье компании.

Третий набор показателей свидетельствует о положении компании на рынке капитала. В том числе он отражает ожидания инвесторов, заложенные в цену ее акций, и изменение этих ожиданий, а также разницу между рыночной стоимостью компании и стоимостью, рассчитанной на основе бизнес–планов. Данные об эффективности и здоровье компании позволяют точно оценить динамику изменения курса ее акций.

Пользуясь всеми тремя наборами показателей, важно понимать значимость не подконтрольных компании факторов. Например, рентабельность нефтяной компании может повыситься из–за роста цен на нефть, а не из–за внедрения передовых технологий добычи; курс акций банка может вырасти из–за изменения процентных ставок, а вовсе не из–за улучшения его экономических результатов. Прежде чем применять те или иные показатели для оценки работы компании, нужно исключить воздействие такого рода внешних факторов.

Эффективность компании: созданная стоимость

Ничто, казалось бы, не может дать более точную картину, чем анализ финансовых результатов компании за прошедшие периоды, но и он не гарантирует полную объективность. Учет доходов и затрат ведут бухгалтеры и менеджеры, и они могут подтасовать цифры, руководствуясь самими разными соображениями: например, начальнику захочется, чтобы в этом квартале показатели выглядели лучше, чем в предыдущем.

Одни методы оценки финансовых результатов компании надежны больше, другие — меньше. Такие показатели, как доходность на инвестированный капитал, экономическая прибыль[1] и рост, которые можно напрямую связать с созданием стоимости, точнее отражают положение дел, чем традиционные показатели вроде прибыли на акцию. Конечно, у растущих компаний, у которых ROIC выше ставки стоимости капитала, прибыль на акцию увеличивается. Но обратное не всегда верно: рост прибыли на акцию может объясняться значительными инвестициями или изменением в структуре финансирования, что само по себе не создает стоимости. Компании порой манипулируют показателем прибыли на акцию, например выкупая собственные акции или приобретая новые предприятия.

Настоящие факторы создания стоимости, ROIC и темпы роста, — вот показатели, которые лучше всего подходят для оценки эффективности компании. Как, например, доходность на инвестированный капитал соотносится со ставкой его стоимости и с ROIC конкурентов? Какова динамика ROIC — положительная или отрицательная? Как быстро растет компания в абсолютных показателях и по отношению к конкурентам? Замедляется рост или ускоряется? Средняя доходность на инвестированный капитал Home Depot в 1999—2003 гг. составляла 15,6%, что было выше ставки стоимости капитала (9,2%) того же периода, — это вообще был самый высокий показатель доходности среди розничных сетей США. В то время выручка компании ежегодно росла в среднем на 16,5% — Home Depot лидировала и в этом отношении. Такие результаты были исключительными даже для одной из крупнейших розничных сетей США.

К сожалению, показатели ROIC и роста не отражают величину созданной стоимости. Поэтому может сложиться впечатление, что если ROIC небольшой компании (или подразделения) достигает 30%, то она работает лучше, чем гигантская корпорация с 20–процентной доходностью. Чтобы перевести ROIC в денежный эквивалент, мы пользуемся показателем экономической прибыли. Таким образом, для сравнения с другими компаниями мы можем использовать величину созданной стоимости.

Поскольку показатель экономической прибыли учитывает абсолютные объемы, он позволяет более точно оценить созданную стоимость, чем показатели, основанные только на ROIC и росте компании. На схеме 2 показана величина экономической прибыли крупнейших розничных сетей. Компания Home Depot (уступающая только Wal–Mart) получила в 1999—2003 гг. 7,1 млрд долл. экономической прибыли. С этой точки зрения Home Depot и Wal–Mart стоят особняком. У других компаний, например Best Buy, показатели ROIC и роста тоже высокие, но все–таки они значительно меньше, чем у лидеров.

Декларация о намерениях

Показатели, по которым оценивают здоровье компании, дополняют показатели, отражающие ее эффективность за прошедшие периоды, — они позволяют составить прогноз на будущее. Например, важно знать, есть ли у компании продукты, люди и отлаженные производственные процессы, чтобы она по–прежнему могла создавать стоимость. Выявление и оценка рисков, угрожающих компании, и возможностей их предотвратить — важная составляющая диагностики ее здоровья.

Чтобы определить ключевые показатели здоровья, мы составляем схему создания стоимости. Она показывает связи между истинной стоимостью компании и основными категориями показателей здоровья: кратко–, средне– и долгосрочными факторами, определяющими долгосрочный рост и ROIC (см. схему 3). У этого подхода есть много общего с методом сбалансированных показателей, предложенным в 1992 г. Робертом Капланом и Дэвидом Нортоном[2]. Они исходили из того, что финансовые результаты — лишь один элемент общей эффективности работы. Каплан и Нортон выделили три одинаково важных для оценки фактора: удовлетворенность клиентов, внутренние бизнес–процессы, знания и рост.

Наша концепция показателей здоровья похожа на идею нефинансовых показателей Каплана и Нортона. Отличается же она тем, что, по нашему мнению, компаниям следует разрабатывать собственные показатели с учетом своей стратегии и специфики своей отрасли. Они должны основываться на достоверных аналитических данных и быть привязаны (по возможности, напрямую) к созданию истинной стоимости компании: например, для одних отраслей важно разрабатывать инновационные продукты, для других — снижать затраты, повышать качество обслуживания клиентов, уделять больше внимания работе с регулирующими органами.

У каждой компании будет своя система диагностики здоровья, но восемь основных категорий, представленных на схеме 3, позволяют систематически оценивать его по самым важным направлениям

Оценка в краткосрочном периоде

Краткосрочные показатели измеряют эффективность работы за прошедший период и помогают понять, сохранятся ли рост и ROIC на нынешнем уровне или изменятся — вырастут или снизятся. Речь идет, например, о таких показателях, как затраты на единицу продукции (для производственных компаний) или рост продаж в магазинах, открытых больше года назад (для розничных сетей). Их можно разбить на три категории.

Показатели эффективности продаж оценивают факторы, которые способствовали недавнему росту продаж. В розничной торговле к этим показателям относятся доля рынка, способность компании устанавливать более высокие, чем у конкурентов, цены, скорость, с которой она открывает новые торговые площадки, и увеличение объемов продаж в магазинах, открытых больше года назад.

Показатели эффективности операционных затрат оценивают факторы, от которых зависят затраты на единицу продукции, скажем на производство автомобиля или доставку посылки. Известно, например, что компания UpS разработала оптимальные маршруты для своих водителей, чтобы повысить их производительность и внедрить четкие стандарты доставки посылок.

Показатели эффективности капитала демонстрируют, насколько хорошо компания использует свой оборотный капитал (товарные запасы, дебиторскую и кредиторскую задолженность) и свою собственность — землю, недвижимость, производственные помещения и оборудование. Компания Dell совершила переворот в секторе персональных компьютеров, начав производство под заказ и тем самым минимизировав товарные запасы. Со своими небольшими товарными запасами и с незначительной дебиторской задолженностью она может работать при отрицательном значении оборотного капитала.

У Home Depot высокими были краткосрочные показатели здоровья нескольких категорий. С 1999 по 2003 г. ежегодно количество ее магазинов увеличивалось на 13,4%, а объем продаж в магазинах, открытых больше года назад, — на 3,5%. За этот же период ROIC поднялась с 14,9 до 18,2% — это объяснялось повышением валовой прибыли, что, в свою очередь, стало возможным благодаря более эффективной процедуре закупок и разработке (вместе с производителями) продуктов класса люкс.

Оценка в среднесрочном периоде

Чтобы оценить, удастся ли компании сохранять или улучшать показатели роста и ROIC в ближайшее время — от одного года до пяти лет (у компаний с длинным производственным циклом, например фармацевтических, этот период может быть больше), нужны среднесрочные показатели. Они тоже бывают трех типов.

Показатели коммерческого здоровья показывают, сможет ли компания сохранять или наращивать достигнутые темпы роста выручки. К ним относятся параметры, по которым оценивают способность компании в среднесрочном периоде создавать и выводить на рынок новые продукты (необходимые для этого навыки и технологии), силу бренда (инвестиции в его развитие), риски государственного регулирования и удовлетворенность клиентов. Показатели среднесрочной оценки коммерческого здоровья разные в каждой отрасли. Для фармацевтической компании самое главное — разработка и вывод на рынок новых продуктов и взаимоотношения с регулирующими органами. Для интернет–магазина важнее всего удовлетворенность клиентов и сила бренда.

Показатели здоровья затрат измеряют способность компании (в сравнении с конкурентами) контролировать свои затраты на протяжении трех–пяти лет. Они могут включать в себя показатели, которые применяются при оценке по принципу «шести сигм» (General Electric устанавливает их для непрерывного снижения затрат и сохранения лидерства по затратам на большинстве направлений своей деятельности).

Показатели здоровья активов показывают, насколько хорошо компании удается поддерживать в хорошем состоянии свои активы и развивать их. Для сети ресторанов или отелей, например, важным фактором может стать среднее время между двумя очередными ремонтами помещений.

В 1990–е, стремясь достичь высоких показателей роста, Home Depot временно не обращала внимания на свое среднесрочное здоровье, которое измеряется показателями качества магазинов и обслуживания. Осознав это упущение, в 2001 г. компания решила реинвестировать средства в уже существующие торговые площади, сделать их более привлекательными для посетителей и повысить качество обслуживания (например, разработать новую систему стимулирования продавцов). Кроме того, компания стала предлагать покупателям услуги по установке приобретенной техники и консультации для тех, кто хотел собирать мебель своими руками. У нее появились специальные отделы для корпоративных клиентов. Дальнейший успех зависит от того, будут ли клиенты довольны работой компании. Это, в свою очередь, зависит от способности Home Depot тщательно контролировать и оценивать качество обслуживания, поток покупателей, а также внешний и внутренний вид магазинов, их удобство и т. д.

Долгосрочное стратегическое здоровье компании

Показатели долгосрочного стратегического здоровья компании отражают ее способность развивать существующий бизнес, а также находить новые источники роста и открывать новые направления. Компания должна периодически оценивать и измерять возможные угрозы — в том числе изменения в общественном мнении и предпочтениях потребителей, появление новых технологий и моделей обслуживания клиентов, — которые могут лишить ее бизнес былой привлекательности. Для оценки стратегического здоровья компании порой трудно определить конкретные параметры, поэтому используются качественные показатели, такие как умение находить надежных партнеров для слияния или выхода на рынок.

Лидирующее положение Home Depot в секторе хозяйственных товаров в среднесрочной перспективе кажется прочным. Но долгосрочному здоровью компании угрожает сеть Wal–Mart, которая торгует многими товарами этого сектора, например электрическими лампочками. Затраты у Wal–Mart ниже: она предоставляет меньше услуг в своих магазинах, чем Home Depot. Значит, сотрудники Home Depot должны уделять особое внимание товарам с более высокой доходностью, скажем сантехническому оборудованию (здесь качество обслуживания принципиально важно), а не товарам, в цену которых не включены затраты на помощь покупателям.

Компании должны не только защищаться от вероятных угроз, но и постоянно отслеживать появление новых возможностей для роста в новых регионах или смежных отраслях. Скажем, многие западные компании готовятся к работе на огромных быстрорастущих рынках Китая. Предложив потребителям новые услуги, Home Depot получила больше прибыли от существующих магазинов, но экспансия за пределы страны и попытка открыть магазины новых форматов (например, Expo Design Center) оказались менее успешными: в 2003 г. деятельность за пределами Северной Америки приносила только 7% выручки и лишь 4% ее магазинов были нового формата.

Здоровье оргструктуры

Чтобы компания могла поддерживать и повышать свою эффективность, ей нужны сотрудники, опыт и навыки, а также соответствующая культура. Для такой оценки есть свои показатели.

Диагностика здоровья оргструктуры обычно предполагает оценку навыков и возможностей компании, ее репутации как работодателя, корпоративной культуры и ценностей, а также управленческих способностей ее руководства. Как мы уже отмечали, значимость тех или иных показателей зависит от конкретной отрасли. Для фармацевтических компаний важна способность делать научные открытия и на их основе создавать инновационные продукты, при этом управленческий аппарат может быть относительно небольшим. Компаниям, расширяющим свою деятельность за пределами страны, нужны сотрудники, которые могли бы работать в новых странах и взаимодействовать с местными властями.

Учитывая быстрый рост и значительные размеры Home Depot, одной из ее первоочередных задач остается привлечение и удержание квалифицированных сотрудников при конкурентоспособном уровне затрат на них. В какой–то момент компания стала нанимать людей на неполный рабочий день (и сокращать, таким образом, затраты), но они зачастую профессионально уступали обычным продавцам. Это не могло не сказаться на обслуживании, и клиенты начали терять интерес к магазинам компании. Даже удержать менеджеров магазинов оказалось трудно, поскольку попытки повысить эффективность работы, усиливая централизацию, задушили первоначально присущий компании дух предпринимательства. Для решения проблем долгосрочного плана Home Depot создавала программы поощрения менеджеров и увеличила штат сотрудников, работающих полный рабочий день. Благодаря этим мерам удалось повысить объемы продаж в магазинах, открытых больше года назад[3].

Эффективность на рынке акций

Конечный этап оценки эффективности компании — анализ динамики котировок акций. В идеале было бы достаточно знать эффективность на рынке акций, но эти показатели можно интерпретировать по–разному.

Чаще всего эффективность компаний на рынке акций оценивают, рассчитывая совокупный доход акционеров (СДА), а его определяют как происшедшее за определенное время изменение цены акций плюс полученные за тот же период дивиденды. Однако у этого принципа есть существенное ограничение: при оценке за короткий промежуток СДА отражает скорее изменения в ожиданиях относительно будущих успехов компании, чем фактическое положение дел. Поэтому компаниям с устойчиво высокой эффективностью работы бывает нелегко достичь высокого СДА: рынок может считать работу их руководства прекрасной, но эта оценка уже заложена в цену акций.

Проведем аналогию со спортивным снарядом — беговой дорожкой. Скорость движения дорожки — это ожидания будущих достижений компании, включенные в цену ее акций. Если руководству компании удается превзойти эти ожидания, то рынок повышает не только цену акций, но и скорость беговой дорожки. Как только компания добивается лучших показателей эффективности, ожидания повышаются еще быстрее. Чем лучше работает руководство компании, тем большего ждет от него рынок. Компании приходится бежать все быстрее, только чтобы не отстать. Этот эффект объясняет, почему у компаний, возглавляемых выдающимися менеджерами, в краткосрочном периоде бывает порой весьма посредственный совокупный доход акционеров. Или почему менеджерам компаний, на которые рынок не возлагает особых надежд, проще добиться более высокого СДА. То есть в краткосрочной перспективе хорошие компании могут оказаться не лучшим объектом для инвестиций, и наоборот.

Обойти подводные камни оценки по СДА можно, используя дополнительные параметры оценки эффективности компании на рынке акций. Один из таких параметров — рыночная добавленная стоимость: разница между рыночной стоимостью заемных и собственных средств компании и величиной инвестированного капитала. Связан с ним и другой показатель — соотношение рыночной стоимости и капитала (соотношение заемных и собственных средств компании и инвестированного капитала).

Соотношение рыночной стоимости и капитала, а также рыночная добавленная стоимость дополняют показатель совокупного дохода акционеров, поскольку оценивают разные аспекты работы компании. СДА измеряет эффективность с точки зрения ожиданий инвесторов. Соотношение рыночной стоимости и капитала и рыночная добавленная стоимость отражают представление финансовых рынков о будущих экономических результатах компании, которые учитывают инвестированный в нее капитал; эти цифры демонстрируют, каких абсолютных показателей эффективности ждет рынок[4].

Давайте оценим компанию Home Depot и другие крупные розничные сети с точки зрения эффективности на рынке акций. Рыночная стоимость заемных и собственных средств Home Depot (c учетом капитализации операционного лизинга) к концу 2003 г. составляла 88 млрд долл., при этом компания инвестировала 29 млрд долл. в основные средства (оборотные средства, капитализацию операционного лизинга и собственность в виде помещений и оборудования). Значит, рыночная добавленная стоимость Home Depot равнялась 59 млрд долл., а соотношение рыночной стоимости и капитала — 3,1.

По показателю рыночной добавленной стоимости Home Depot в своей отрасли уступала лишь сети Wal–Mart, остальные конкуренты остались далеко позади. По показателю соотношения рыночной стоимости и капитала Home Depot была где–то в середине списка крупных розничных компаний. От нее не ожидали доходности капитала столь же высокой, как у лидеров по этому показателю (например, Best Buy), но ей удалось выйти на средний уровень благодаря своим масштабам.

А что же совокупный доход акционеров? По этому показателю (2,3% в год) в 1999—2003 гг. Home Depot занимала в списке последние строчки. В итоге у компании высокая экономическая прибыль, второй по величине показатель рыночной добавленной стоимости и хорошее соотношение рыночной стоимости и капитала — но очень низкий СДА. Совершенно очевидно, что эффективность работы компании за этот период была ниже, чем ожидал рынок в 1999 г.

Реконструировав динамику котировок акций Home Depot сегодня и в прошлом, мы можем докопаться до причин столь низкого совокупного дохода акционеров. Пользуясь методом дисконтированного денежного потока, инвестор мог предположить, что по представлению фондового рынка 12–процентный рост доходов Home Depot с конца 2003 г. начнет снижаться — постепенно, до 5% в год, и это будет продолжаться следующие десять лет; при этом текущие показатели валовой прибыли и доходности инвестированного капитала не изменятся. С учетом курса акций Home Depot конца 1998 г. инвестор должен был бы исходить из того, что она будет расти на 26% в год как минимум десять лет. Чтобы соответствовать таким высоким ожиданиям, компании нужно было бы за указанный период утроить количество ее магазинов — но, по оценкам, это было бы гораздо больше, чем мог «переварить» рынок. Логично сделать вывод, что низкий показатель совокупного дохода акционеров Home Depot с 1999 г. был вызван скорее чрезмерно оптимистичными оценками рынка в начале того года, чем неудовлетворительным качеством управления компанией.

Оценить эффективность компании за прошедшие периоды непросто, но задача эта выполнимая. Правда, анализировать данные прошлых лет недостаточно. Оценке нужно подвергнуть и здоровье компании (ее способность в будущем поддерживать и повышать нынешний уровень эффективности), и динамику котировок акций.

• [1] Экономическая прибыль = инвестированный капитал × (доходность на инвестированный капитал — средневзвешенная ставка стоимости капитала).
• [2] См.: Роберт Каплан, Дэвид Нортон. Отдел управления стратегией // Harvard Business Review — Россия, № 1—2 (15), январь — февраль 2006, с. 80—88.
• [3] См.: Justin Lahart. Housing Just Keeps Going Up // Fortune, June 16, 2003; Betty Schiffman. Home Depot Remodels Its Growth plans //Forbes, November 30, 2001.
• [4] См.: Richard F. C. Dobbs, Timothy M. Koller. The Expectations Treadmill // The McKinsey Quarterly, 1998, No 3, p. 32—43 (www.mckinseyquarterly.com/links/16469).

Ричард Доббс (Richard Dobbs), Тимоти Коллер (Timothy Koller)

Рентабельность вложенного капитала

TФормула рентабельности инвестированного капитала (ROIC) является одним из наиболее продвинутых коэффициентов рентабельности, используемых в финансовом анализе бизнеса. Это также один из наиболее часто игнорируемых, но полезных финансовых коэффициентов как для бизнеса, так и для инвесторов. Помимо использования ROIC для финансового анализа бизнеса, потенциальные инвесторы могут использовать его для целей оценки. ROIC позволяет вам принимать лучшие решения о коммерческой фирме, поскольку он использует более конкретную информацию, чем коэффициент рентабельности собственного капитала.

Что такое инвестированный капитал?

Инвестированный капитал относится к капиталу, вложенному в компанию как акционерами, так и держателями долга. Когда компании нужен капитал для расширения, она может сделать это, продав акции или выпустив облигации. Акционеры — это лица, которые приобрели акции компании, тогда как держатели долга — это лица, которые приобрели облигации.
Приложения Invested Capital

Инвестированный капитал — это источник финансирования для компании, который позволяет ей использовать новые возможности, такие как расширение. Внутри компании это служит двум целям. Во-первых, он используется для покупки основных средств, таких как земля, здание или оборудование. Во-вторых, он используется для покрытия повседневных операционных расходов, таких как покупка запасов и заработная плата сотрудников. По целому ряду причин компания может предпочесть финансирование вложенного капитала получению банковского кредита.

Как инвесторы будут оценивать капитал?

Например, когда компания выпускает акции, она не обязана выплачивать дивиденды. По сравнению с выплатой процентов по банковскому кредиту, это делает его недорогим источником капитала. Если компания не соответствует требованиям для получения крупного банковского кредита с низкой процентной ставкой, она может предпочесть получить финансирование через акции и облигации.

Инвестор оценивает инвестированный капитал с использованием таких показателей, как коэффициент рентабельности инвестированного капитала (ROIC). Инвестор будет использовать это соотношение для определения стоимости компании. Более высокий коэффициент означает, что корпорация является генератором богатства и может использовать вложенные средства для получения более высокой прибыли по сравнению с другими фирмами.

Коэффициент демонстрирует способность компании получать прибыль от своего капитала путем деления выручки на вложенный капитал. Более высокий коэффициент по сравнению с конкурентами указывает на то, что бизнес работает более эффективно.

Вопросы для запоминания

Деньги, вложенные в бизнес держателями долгов и акционерами, называются инвестированным капиталом.

Инвестированный капитал используется предприятиями для расширения операций и дальнейшего развития компании. Коэффициент рентабельности инвестированного капитала (ROIC) используется инвесторами для измерения эффективности, с которой бизнес использует капитал.

Эту статистику можно рассчитать двумя способами: операционным подходом и подходом финансирования.

Как определяется инвестированный капитал?

Операционный подход и подход к финансированию — это два метода расчета инвестированного капитала.

№1. Формула инвестированного капитала

Формула инвестированного капитала выглядит следующим образом:

Сетевой капитал = текущие операционные активы – беспроцентные текущие обязательства
Нематериальные активы и деловая репутация включают такие вещи, как репутация бренда, авторские права и запатентованные технологии (компьютерное программное обеспечение).

№ 2. Формула стратегии финансирования

Формула стратегии финансирования выглядит следующим образом:

Рабочий пример операционного подхода

Ниже представлена ​​информация о компании А:

Для операционного подхода необходимы следующие цифры: (1) оборотный капитал, (2) основные средства и (3) деловая репутация и нематериальные активы. Во-первых, чтобы получить значение сетевого капитала, вычтите беспроцентные обязательства из текущих операционных активов. Затем, чтобы получить основные средства, добавьте завод А с производственным оборудованием. Наконец, чтобы получить репутацию и нематериальные активы, добавьте сумму деловой репутации с запатентованной технологией. Последним шагом к получению инвестированного капитала является сложение трех категорий вместе. 

Рабочий пример подхода к финансированию

Ниже представлена ​​информация для компании B.

Для подхода к финансированию необходимы следующие основные цифры: (1) общая сумма долга и аренды, (2) общая сумма собственного капитала и его эквивалентов и (3) внереализационные денежные средства и инвестиции. Чтобы рассчитать общий долг и аренду, добавьте краткосрочную задолженность, долгосрочную задолженность и PV обязательств по аренде. Затем, чтобы получить собственный капитал и его эквиваленты, сложите вместе обыкновенные акции и нераспределенную прибыль. Наконец, чтобы получить внереализационные денежные средства и инвестиции, добавьте денежные средства от финансирования и денежные средства от инвестиций. Последним шагом для получения вклада капитала является сложение трех сумм вместе.

Что такое рентабельность инвестированного капитала (ROIC)?

Рентабельность инвестированного капитала (ROIC) — это расчет, используемый для оценки эффективности компании при распределении капитала, находящегося под ее контролем, на прибыльные инвестиции. Коэффициент рентабельности инвестированного капитала дает представление о том, насколько хорошо компания использует свой капитал для получения прибыли.

Сравнение рентабельности инвестированного капитала компании с ее Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) показывает, вложенный капитал эффективно используется. Этот показатель также известен просто как «рентабельность капитала».

ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ

• Рентабельность инвестированного капитала (ROIC) — это сумма денег, которую зарабатывает компания, которая превышает средние затраты, которые она платит за свой заемный и собственный капитал.
• Рентабельность инвестированного капитала может использоваться в качестве ориентира для расчета стоимости других компаний.
• A Компания создание стоимости, если его ROIC превышает 2%, и уничтожение стоимости, если она меньше 2%.

Объем 75%

1:54

Рентабельность инвестированного капитала (ROIC)

Как рассчитать рентабельность инвестированного капитала (ROIC)

Формула ROIC:

ROIC = (чистая прибыль — дивиденды) / (долг + капитал)

Вы можете рассчитать формулу ROIC, оценив значение в знаменателе, общий капитал, который представляет собой сумму долга и собственного капитала компании. Существует несколько способов расчета этого значения. Один из них — вычесть наличные деньги и беспроцентные краткосрочные обязательства (NIBCL) — включая налоговые обязательства и кредиторскую задолженность, если они не облагаются процентами или сборами — от общей суммы активов.

Другой, более точный способ составить формулу ROIC:

ROIC = NOPAT / Инвестированный капитал

где:

NOPAT = чистая операционная прибыль после налогообложения

Третий метод расчета инвестированного капитала

Третий метод расчета инвестированного капитала — это прибавление балансовой стоимости капитала компании к балансовой стоимости ее долга и последующее вычитание внеоперационных активов, включая денежные средства и их эквиваленты, рыночные ценные бумаги и активы прекращенной деятельности.

Последний способ расчета инвестированного капитала — получить показатель оборотного капитала путем вычитания текущих обязательств из оборотных активов. Затем вы получаете неденежный оборотный капитал, вычитая наличные деньги из стоимости оборотного капитала, которую вы только что вычислили. Наконец, вы добавляете неденежный оборотный капитал к оборотному капиталу компании. основные средства. (Основные средства также известны как долгосрочные или внеоборотные активы.)

ROIC выше стоимости капитала означает, что компания здорова и растет, в то время как ROIC ниже стоимости капитала предполагает неустойчивую бизнес-модель. 

Вы также можете вычислить значение в числителе несколькими способами. Самый простой способ — вычесть дивиденды из чистой прибыли компании.

Как рассчитать NOPAT

С другой стороны, поскольку компания может получить выгоду от одноразового источника дохода, не связанного с ее основной деятельностью, например, непредвиденной прибыли от колебаний обменного курса, часто предпочтительнее рассматривать чистая операционная прибыль после налогообложения (НОПАТ). NOPAT рассчитывается путем корректировки операционной прибыли с учетом налогов:

NOPAT = (операционная прибыль) * (1 — эффективная ставка налога).

Операционный доход также упоминается как прибыль до уплаты процентов и налогов (доходная прибыль). Многие компании сообщают свои эффективные налоговые ставки за квартал или финансовый год в отчетах о прибылях и убытках, но не все компании делают это.

Как использовать рентабельность инвестированного капитала (ROIC)

ROIC всегда рассчитывается в процентах и ​​обычно выражается в годовом исчислении или в конце 12-месячного значения. Его следует сравнивать с корпоративным стоимость капитала определить, создает ли компания стоимость.

Если ROIC превышает средневзвешенную стоимость капитала (WACC), наиболее распространенную метрику стоимости капитала, создается стоимость, и эти фирмы будут торговать с премией. Обычным критерием для подтверждения создания стоимости является доходность, превышающая 2% стоимости капитала фирмы.

Понимание ROIC

Если ROIC компании составляет менее 2%, это действительно разрушитель ценности. Некоторые фирмы работают на уровне нулевой отдачи, и хотя они могут не разрушать стоимость, у этих компаний нет избыточного капитала для инвестирования в будущий рост.

ROIC — это важный и информативный показатель оценки для измерения. Однако для одних отраслей оно более необходимо, чем для других, поскольку компании, эксплуатирующие нефтяные вышки или производящие полупроводники, тратят гораздо больше денег, чем те, которым требуется меньше оборудования.
Ограничения рентабельности инвестированного капитала (ROIC)
Одним из недостатков этой метрики является то, что она не указывает, какая часть компании производит ценность. Если вы основываете оценку на чистой прибыли (за вычетом дивидендов), а не на NOPAT, эффект может быть гораздо более неоднозначным, поскольку доход может быть результатом единичного неповторяющегося события.

ROIC дает объяснение другим показателям, включая отношение P/E. При отдельном рассмотрении коэффициент P/E может указывать на то, что акции перепроданы; однако снижение может быть связано с тем, что компания больше не создает ценность для акционеров в прежнем темпе (или вообще не производит). С другой стороны, компании, которые регулярно обеспечивают высокую норму прибыли на инвестированный капитал, вероятно, заслуживают того, чтобы торговать с премией по сравнению с другими акциями, даже несмотря на то, что их коэффициенты P/E кажутся чрезмерно высокими.

Пример использования расчета рентабельности инвестированного капитала

В качестве примера рассмотрим отчет о доходах Target Corporation (TGT) за четвертый квартал 2018 года. Следующие компоненты использовались для измерения ROIC компании за последние 12 месяцев в этом году:

Расчет рентабельности инвестиций Target Corp. за 2018 г.
(Все значения в миллионах долларов США)	TTM 2	TTM 1
Прибыль от продолжающейся деятельности до вычета процентов и налогов на прибыль	4,312	4,969
+ Проценты по операционной аренде *	80	71
— Подоходные налоги	864	1,648
Чистая операционная прибыль после налогообложения	3,528	3,392
Текущая часть долгосрочной задолженности и прочих заимствований	270	1,718
+ Внеоборотная часть долгосрочного долга	11,317	11,031
+ Акционерный капитал	11,709	10,953
+ Капитализированные обязательства по операционной аренде *	1,339	1,187
— Денежные средства и их эквиваленты	2,643	2,512
— Чистые активы от прекращенной деятельности	2	62
Вложенный капитал	21,990	22,315
Средний вложенный капитал	22,152	22,608
Возврат вложенного капитала после уплаты налогов	15. 9%	15.0%

Расчет рентабельности инвестиций Target Corp. за 2018 г.

Разбивка расчета ROIC

Измерение ROIC начинается с прибыли от текущей деятельности до выплаты процентов и налога на прибыль (EBIT), затем добавляется процент по операционной аренде и вычитается налог на прибыль, что дает чистую прибыль после уплаты налогов в размере 3.5 млрд долларов (числитель). 1 Добавьте текущую часть долгосрочной задолженности и прочих займов, а затем долгосрочную часть долгосрочной задолженности, акционерный капитал и капитализированные обязательства по операционной аренде.
Вычтите денежные средства и их эквиваленты из чистых активов прекращенной деятельности, чтобы получить 22.2 миллиарда долларов валового инвестиционного капитала. Когда вы умножаете это число на накопленный капитал на конец предыдущего года (22.3 миллиарда долларов), вы получаете знаменатель в 22.2 миллиарда долларов.
В результате рентабельность инвестированного капитала после уплаты налогов составляет 15. 9 процента. Корпорация объяснила рост по сравнению с предыдущим годом в первую очередь влиянием законопроекта о налогах в конце 2017 года.

Кроме того, поскольку вы скрываете значения, отмеченные звездочками, в приложении, эту оценку было бы трудно получить только из отчета о прибылях и убытках и балансового отчета. В результате оценка ROIC может быть затруднена, но стоит получить приблизительную цифру, чтобы оценить производительность компании в использовании ресурсов.

Возврат на инвестированный капитал Ограничения

Как правило, ROIC никогда не скажет вам, какой аспект бизнеса приносит доход.

Часто задаваемые вопросы о рентабельности инвестированного капитала

Как рассчитать рентабельность вложенного капитала?

Формула и расчет рентабельности инвестированного капитала (ROIC)

Написано по-другому, ROIC = (чистая прибыль – дивиденды) / (долг + собственный капитал). Формула ROIC рассчитывается путем оценки значения в знаменателе, общего капитала, который представляет собой сумму долга и собственного капитала компании.

Что такое хороший доход на вложенный капитал?

По состоянию на январь 2021 г. общая среднерыночная рентабельность инвестиций составляет 6,05%, без финансовых компаний — 10,58%. Также интересно посмотреть, насколько показатели ROIC могут варьироваться от отрасли к отрасли. Многие секторы имеют средний ROIC от низкого до среднего подросткового возраста, в то время как некоторые предлагают гораздо более низкий или исключительно высокий ROIC.

5% — это хороший возврат инвестиций?

Надежные инвестиции

Историческая доходность безопасных инвестиций имеет тенденцию падать в 3% до 5%, но в настоящее время они намного ниже (от 0.0% до 1.0%), поскольку они в основном зависят от процентных ставок. Когда процентные ставки низкие, безопасные инвестиции приносят меньшую прибыль.

Что такое хороший процент ROIC?

Считается, что компания создает стоимость, если ее ROIC превышает 2% и разрушающая стоимость, если она меньше 2%.

1. КОЭФФИЦИЕНТ УДЕРЖАНИЯ: как его рассчитать на примерах
2. РЫНОЧНЫЕ РИСКИ: лучшие практики и простое руководство с примерами
3. Доходность: определение, значение, типы и как рассчитать доходность

Что это такое, формула и расчет, а также пример

Что такое рентабельность инвестированного капитала (ROIC)?

Рентабельность инвестированного капитала (ROIC) — это расчет, используемый для оценки эффективности компании при распределении капитала, находящегося под ее контролем, для прибыльных инвестиций. ROIC дает представление о том, насколько хорошо компания использует свой капитал для получения прибыли. Сравнение рентабельности инвестированного капитала компании со средневзвешенной стоимостью капитала (WACC) показывает, эффективно ли используется инвестированный капитал.

Ключевые выводы

• Рентабельность инвестированного капитала (ROIC) — это сумма денег, которую зарабатывает компания, превышающая среднюю стоимость, которую она платит за свой заемный и собственный капитал.
• Доход на вложенный капитал можно использовать в качестве ориентира для расчета стоимости других компаний.
• Считается, что компания создает стоимость, если ее ROIC превышает средневзвешенную стоимость капитала (WACC).

Рентабельность инвестированного капитала (ROIC)

Формула и расчет рентабельности инвестированного капитала (ROIC)

Формула ROIC:

ROIC знак равно НОПАТ Инвестированный капитал куда: НОПАТ знак равно Чистая операционная прибыль после налогообложения \begin{aligned} &\text{ROIC} = \frac{ \text{NOPAT} }{ \text{Инвестированный капитал} } \\ &\textbf{где:}\\ &\text{NOPAT} = \text{ Чистая операционная прибыль после налогообложения} \\ \end{aligned} ​ROIC=инвестированный капиталNOPAT​где:NOPAT=чистая операционная прибыль после налогообложения​

Другими словами, ROIC = (чистая прибыль – дивиденды) / (долг + собственный капитал). Формула ROIC рассчитывается путем оценки значения в знаменателе, общего капитала, который представляет собой сумму долга и собственного капитала компании.

Существует несколько способов расчета этого значения. Одним из них является вычитание денежных средств и беспроцентных текущих обязательств (NIBCL), включая налоговые обязательства и кредиторскую задолженность, если они не облагаются процентами или сборами, из общей суммы активов.

Третий метод расчета инвестированного капитала заключается в добавлении балансовой стоимости собственного капитала компании к балансовой стоимости ее долга, а затем вычитании внеоборотных активов, включая денежные средства и их эквиваленты, ликвидные ценные бумаги и активы прекращенной деятельности.

Последний способ расчета инвестированного капитала — получить показатель оборотного капитала путем вычитания текущих обязательств из оборотных активов. Затем вы получаете неденежный оборотный капитал, вычитая наличные деньги из стоимости оборотного капитала, которую вы только что вычислили. Наконец, неденежный оборотный капитал добавляется к основным средствам компании.

ROIC выше стоимости капитала означает, что компания здорова и растет, а ROIC ниже стоимости капитала предполагает неустойчивую бизнес-модель.

Значение в числителе также можно вычислить несколькими способами. Самый простой способ — вычесть дивиденды из чистой прибыли компании.

С другой стороны, поскольку компания может получить выгоду от одноразового источника дохода, не связанного с ее основной деятельностью, например, непредвиденной прибыли от колебаний обменного курса, часто предпочтительнее рассматривать чистую операционную прибыль после уплаты налогов (NOPAT). ). NOPAT рассчитывается путем корректировки операционной прибыли с учетом налогов:

NOPAT = (операционная прибыль) x (1 – эффективная налоговая ставка)

Многие компании сообщают свои эффективные налоговые ставки за квартал или финансовый год в отчетах о прибылях и убытках, но не все компании делают это — это означает, что может потребоваться рассчитать ставку путем деления налоговых расходов компании на чистую прибыль.

Что ROIC может вам сказать

ROIC всегда рассчитывается в процентах и ​​обычно выражается в годовом исчислении или в конце 12-месячного значения. Его следует сравнить со стоимостью капитала компании, чтобы определить, создает ли компания стоимость.

Если ROIC больше, чем средневзвешенная стоимость капитала фирмы (WACC) — наиболее часто используемый показатель стоимости капитала — создается стоимость, и эти фирмы будут торговаться с премией. Общепринятым критерием доказательства создания стоимости является доход на два процентных пункта выше стоимости капитала фирмы.

Некоторые фирмы работают на уровне нулевой отдачи, и хотя они могут не разрушать стоимость, у этих компаний нет избыточного капитала для инвестирования в будущий рост.

ROIC является одним из наиболее важных и информативных показателей оценки для расчета. Однако для одних секторов это важнее, чем для других, поскольку компании, эксплуатирующие нефтяные вышки или производящие полупроводники, гораздо интенсивнее вкладывают капитал, чем те, которым требуется меньше оборудования.

Ограничения ROIC

Недостатком этой метрики является то, что она ничего не говорит о том, какой сегмент бизнеса создает ценность. Если вы сделаете свой расчет на основе чистой прибыли (минус дивиденды) вместо NOPAT, результат может быть еще более непрозрачным, поскольку доход может быть получен из одного неповторяющегося события.

ROIC обеспечивает необходимый контекст для других показателей, таких как отношение цены к прибыли (P/E). Рассматриваемый отдельно, коэффициент P/E может указывать на то, что компания перепродана, но снижение может быть связано с тем, что компания больше не создает ценность для акционеров с той же скоростью (или вообще). С другой стороны, компании, которые постоянно обеспечивают высокие нормы прибыли на инвестированный капитал, вероятно, заслуживают того, чтобы торговаться с премией по сравнению с другими акциями, даже если их коэффициенты P/E кажутся чрезмерно высокими.

Пример использования ROIC

В качестве примера рассмотрим Target Corporation (TGT). Компания рассчитывает свой ROIC непосредственно в 2021 финансовом году 10-K, показывая компоненты, которые вошли в расчет:

Расчет ROIC начинается с операционной прибыли, а затем добавляется чистая прочая прибыль, чтобы получить EBIT. Затем проценты по операционной аренде добавляются обратно, а подоходный налог вычитается, чтобы получить NOPAT. Инвестированный капитал Target включает в себя акционерный капитал, долгосрочную задолженность и обязательства по операционной аренде. Target вычитает денежные средства и их эквиваленты из суммы этих цифр, чтобы получить свой инвестированный капитал.

Что такое инвестированный капитал?

Инвестированный капитал — это общая сумма денег, привлеченных компанией путем выпуска ценных бумаг, которая представляет собой сумму собственного капитала, долга и обязательств по аренде капитала компании. Инвестированный капитал не является строкой в ​​финансовой отчетности компании, поскольку заемные средства, капитальная аренда и акционерный капитал указываются в балансе отдельно.

О чем говорит рентабельность инвестированного капитала?

Рентабельность инвестированного капитала (ROIC) определяет, насколько эффективно компания направляет капитал под свой контроль в направлении прибыльных инвестиций или проектов. Коэффициент ROIC дает представление о том, насколько хорошо компания использует деньги, которые она привлекла извне, для получения прибыли. Сравнение рентабельности инвестированного капитала компании со средневзвешенной стоимостью капитала (WACC) показывает, эффективно ли используется инвестированный капитал.

Как рассчитать ROIC?

Формула ROIC представляет собой чистую операционную прибыль после налогообложения (NOPAT), деленную на инвестированный капитал. Компании со стабильной или улучшающейся рентабельностью капитала вряд ли будут использовать значительные объемы нового капитала.

Найдите качественные инвестиции с ROIC

Возврат на инвестированный капитал, или ROIC, возможно, является одним из самых надежных показателей эффективности для определения качественных инвестиций. Но, несмотря на свою важность, эта метрика не вызывает такого же интереса и воздействия, как такие показатели, как коэффициенты P/E или ROE.

По общему признанию, инвесторы не могут просто получить ROIC прямо из финансового документа, как они могут с более известными коэффициентами производительности; расчет ROIC требует немного больше работы. Но для тех, кто хочет узнать, какую прибыль и, следовательно, реальную стоимость производит компания, расчет ROIC стоит затраченных усилий.

Важный главным образом для оценки компаний в отраслях, которые инвестируют большой объем капитала, таких как игроки нефтегазовой отрасли, производители полупроводниковых чипов и даже гиганты пищевой промышленности, ROIC является показательным показателем для сравнения относительных уровней прибыльности компаний. Для многих отраслей промышленности ROIC является предпочтительным эталоном для сравнения производительности. На самом деле, если бы инвесторы были вынуждены полагаться на единственный коэффициент (чего мы не рекомендуем), им лучше всего было бы выбрать ROIC.

Ключевые выводы

• Рентабельность инвестированного капитала (ROIC) — это сумма денег, которую зарабатывает компания, превышающая среднюю стоимость, которую она платит за свой заемный и собственный капитал.
• Доходность инвестированного капитала может использоваться в качестве эталона для расчета стоимости других компаний.
• ROIC может использоваться в сочетании с коэффициентом цена/прибыль акции для лучшего понимания ее относительной оценки.

Расчеты ROIC

Определяемый как денежная норма прибыли на вложенный компанией капитал, ROIC показывает, сколько денежных средств выходит из бизнеса по отношению к тому, сколько поступает. доходность и эффективность использования капитала компании. Формула выглядит следующим образом:

ROIC = чистая операционная прибыль после налогообложения (NOPAT) / инвестированный капитал

На первый взгляд формула кажется простой. Но в сложных финансовых отчетах, публикуемых компаниями, получение точного числа по формуле может быть сложнее, чем кажется. Для простоты начните с инвестированного капитала, знаменателя формулы. Представляя все денежные средства, которые инвесторы вложили в компанию, инвестированный капитал получается из частей активов и пассивов баланса следующим образом:

Инвестированный капитал = общие активы за вычетом денежных средств — краткосрочные инвестиции — долгосрочные инвестиции — текущие беспроцентные обязательства

Теперь инвесторы обращаются к отчету о прибылях и убытках, чтобы определить числитель, который представляет собой операционную прибыль после налогообложения или NOPAT. Иногда NOPAT совпадает с чистой прибылью. Для многих компаний, особенно крупных, часть чистой прибыли поступает от внешних инвестиций, и в этом случае чистая прибыль не отражает рентабельность операционной деятельности. Отчетная чистая прибыль должна быть скорректирована для более точного отражения операций.

В то же время опубликованный показатель чистой прибыли также может включать неденежные статьи, которые необходимо добавлять и вычитать из NOPAT, чтобы отразить реальный доход в денежной форме. Чтобы показать всю денежную прибыль компании от вложенного капитала, NOPAT рассчитывается следующим образом:

NOPAT = Отчетная чистая прибыль — Инвестиционный и процентный доход — Налоговый щит от процентных расходов (эффективная налоговая ставка x процентные расходы) + Амортизация деловой репутации + Единовременные расходы плюс процентные расходы + Налог, уплаченный с инвестиций и процентного дохода (эффективная налоговая ставка x инвестиционный доход). )

Интерпретация ROIC

Если окончательный показатель ROIC, выраженный в процентах, превышает стоимость оборотного капитала компании или WACC, компания создает ценность для инвесторов. WACC представляет собой минимальную норму прибыли (с поправкой на риск), при которой компания создает ценность для своих инвесторов.

Допустим, компания производит ROIC 20% и имеет стоимость капитала 11%. Это означает, что компания создала девять центов стоимости на каждый доллар, вложенный в капитал. Напротив, если ROIC меньше WACC, стоимость компании снижается, и инвесторам следует вкладывать свои деньги в другое место.

Считается, что компания создает стоимость, если ее ROIC превышает 2%, и уничтожает стоимость, если она меньше 2%.

Степень, в которой ROIC превышает WACC, обеспечивает чрезвычайно мощный инструмент для выбора инвестиций. Соотношение P/E, с другой стороны, не говорит инвесторам, производит ли компания стоимость или сколько капитала компания потребляет для получения прибыли. ROIC, напротив, предоставляет всю эту ценную информацию и многое другое.

Инвесторы должны смотреть не только на уровень ROIC, но и на тренд. Падение ROIC может служить ранним предупреждением о том, что компании сложно выбрать инвестиционные возможности или справиться с конкурентами. Тем временем ROIC, который растет, убедительно указывает на то, что компания опережает конкурентов или что ее менеджеры более эффективно распределяют капитальные вложения.

Итог

ROIC — это высоконадежный инструмент для измерения качества инвестиций. Это требует некоторой работы, но как только инвесторы начнут определять ROIC, они смогут начать ежегодно отслеживать результаты компании и быть лучше вооружены, чтобы определять качественные компании раньше, чем это сделают все остальные.

Калькулятор ROIC — рентабельность инвестированного капитала

Создано Bogna Szyk и Arturo Barrantes

Проверено Małgorzata Koperska, MD

Основано на исследовании

Асват Дамодаран «Рентабельность капитала (ROC), рентабельность инвестированного капитала (ROIC) и «Рентабельность собственного капитала (ROE): измерение и последствия» Stern School of Business (июль 2007 г.)

Последнее обновление: 11 июля 2022 г.

Содержание:

• Какова рентабельность инвестированного капитала?
• Формула ROIC
• Как рассчитать ROIC?
• Другие финансовые калькуляторы

Этот калькулятор ROIC представляет собой инструмент, который поможет вам определить рентабельность инвестированного капитала (сокращенно ROIC). Вообще говоря, этот бизнес-индикатор измеряет, насколько прибыльно компания инвестирует деньги, полученные от своих акционеров.

Если вам интересна эта тема или вы пытаетесь оценить доходность инвестиций, которую вы можете ожидать как акционер, обязательно прокрутите страницу вниз и прочитайте статью полностью. Вы найдете полную формулу ROIC, а также подробное объяснение того, как рассчитать показатель ROIC для любой компании.

Какова прибыль на вложенный капитал?

Большинство предприятий не полагаются на операционный доход для покрытия всех своих расходов и получения прибыли; вместо этого они работают с внешним капиталом в виде долг (заемные деньги) и собственный капитал (стоимость активов).

Естественно, инвесторы предпочитают знать, что происходит с деньгами, которые они предоставляют. Самый простой способ узнать о прибыли, полученной от вложенного капитала, — это использовать ROIC — рентабельность вложенного капитала. Если этот показатель высок, это указывает на то, что руководство компании успешно генерирует доходы для компании и что инвестированный капитал используется эффективно. С другой стороны, низкий ROIC может быть предупреждающим признаком того, что деньги акционеров не используются должным образом, а тратятся без увеличения доходов.

2% считается пороговым значением. Если ROIC компании составляет более 2%, компания создает ценность для своих акционеров. С другой стороны, компании с ROIC менее 2% называют разрушителями стоимости .

ROIC считается одним из самых надежных показателей эффективности инвестиций, особенно в случае компаний с большим объемом вложенного капитала, таких как горнодобывающие компании или крупные производственные предприятия. Однако вы должны знать, что он показывает общую доходность, а не производительность отдельных активов. Основываясь только на ROIC, невозможно выбрать инвестиции, которые принесли наибольшую или наименьшую прибыль.

Если вы предприниматель, вас также может заинтересовать другой показатель — средневзвешенная стоимость капитала, который расскажет вам больше о затратах на финансирование вашей компании.

Формула ROIC

Формула рентабельности инвестированного капитала состоит из двух основных элементов:

• НОПАТ — чистая операционная прибыль после налогообложения. Его можно рассчитать на основе EBIT (прибыль до вычета процентов и налогов) по следующему уравнению:

  NOPAT = EBIT * (1 - налоговая ставка)

• Инвестированный капитал — сумма всех заемных и собственных средств на балансе компании.

Чтобы рассчитать ROIC, нам нужно разделить NOPAT на вложенный капитал. Вы можете записать формулу рентабельности инвестированного капитала в двух формах:

ROIC = NOPAT / инвестированный капитал

или

ROIC = [EBIT * (1 - налоговая ставка)] / (долг + собственный капитал)

Как рассчитать ROIC?

Давайте рассмотрим пример компании, которая недавно привлекла 100 тысяч долларов капитала. Заинтересованные стороны хотят знать, насколько хорошо работает компания, поэтому компания решает рассчитать значение показателя ROIC.

1. Прежде всего, рассматриваемая компания должна определить свой NOPAT. Они могут рассчитать его, умножив EBIT на 1 налоговую ставку. Предположим, что EBIT составляет 50 тысяч долларов, а ставка налога составляет 25%. Тогда:

NOPAT = EBIT * (1 - налоговая ставка)

NOPAT = 50 тысяч долларов * (1 - 0,25)

NOPAT = 37,5 тысяч долларов

Затем компании необходимо просуммировать весь вложенный капитал. Допустим, долгов у них нет, а собственный капитал равен 121,5 тыс. долларов.

2. Используя приведенную выше формулу ROIC, теперь вы можете рассчитать их рентабельность на вложенный капитал:

ROIC = 37,5 тыс. долл. США / 121,5 тыс. долл. США = 30,86%

4. Как видите, ROIC равен 30,86%. Такое значение указывает на отличное финансовое состояние компании, но может быть довольно сложной задачей для достижения и удержания. Чтобы получить более полное представление о производительности предприятия, вы должны сравнить этот показатель с типичными значениями в отрасли и запросить измерения за последние несколько лет, чтобы проверить, развивается ли компания.

Если вы ищете другие варианты инвестиций, мы рекомендуем проверить наш систематический калькулятор инвестиционного плана.

Другие финансовые калькуляторы

Компания с высокой рентабельностью вложенного капитала (ROIC) по сравнению с аналогичными компаниями, скорее всего, станет отличной инвестицией. Однако, если вам удастся усреднить базовую стоимость акций, у вас больше шансов получить большую прибыль. Но как узнать, по какой цене покупать?

Для таких целей вы можете воспользоваться нашим удивительным калькулятором дисконтированных денежных потоков, который поможет вам определить, стоит ли компания, которую вы покупаете, в настоящее время занижена или переоценена. Просто помните, что покупка акций по более низкой цене снижает ваш риск.

Наконец, акции с высокой рентабельностью вложенного капитала (>15%) в течение длительного периода времени (например, более 5 лет) обычно растут быстрее, чем рынок в целом, показывая бета выше 1. Если ваш портфель сосредоточены в таких акциях, бета вашего портфеля также будет больше 1. Это означает, что вы можете заработать больше денег, чем в среднем по рынку, но и потерять больше.

Богна Шик и Артуро Баррантес

Чистая прибыль

Налоговая ставка

Инвестированный капитал

Equity

$

инвестированный Capital

$

Возврат на инвестированный капитал

Проверьте 15 аналогичных калькуляторов стартапов

Строительство против BuyDiscounted Cashwebsite Ad Доход … 12 Еще

Использование ROIC для поиска привлекательного бизнеса

Рентабельность инвестированного капитала (ROIC) является основополагающим показателем в финансах. Мы считаем, что из всех способов измерения прибыльности компании ROIC дает лучшее представление о жизнеспособности компании.

В этом посте мы объясним, как Boston Trust Walden использует ROIC для оценки компаний с точки зрения инвестиций и почему мы обычно предпочитаем его другим показателям прибыльности.

ROIC и экономическая прибыльность

С точки зрения бухгалтерского учета, успешный бизнес достигает прибыльности, генерируя больше продаж, чем расходов. Но с точки зрения инвестора значение имеет экономическая прибыль , то есть ROIC фирмы должен превышать ее средневзвешенную стоимость капитала (WACC). ⁷ Средневзвешенная стоимость капитала относится к среднему доходу, требуемому всеми инвесторами фирмы (например, инвесторами в акции и держателями облигаций). Например, если 30 % капитала компании находится в форме долга, а кредиторы ожидают 5 % прибыли, а 70 % капитала компании контролируются акционерами фирмы, которые ожидают 10 % прибыли, то средневзвешенная ожидаемая доходность равна 0,3*5% + 0,7*10% = 8,5%. Если компания генерирует доход выше 8,5%, она превышает требования своих инвесторов.

Экономически прибыльная компания получает прибыль, превышающую то, что требуется ее инвесторам для компенсации риска, который они принимают на себя в данном предприятии. Фирма может достичь экономической прибыльности благодаря конкурентному «рву», обеспечивающему устойчивую ценовую власть; или, возможно, у компании есть новый способ предоставления продукта или услуги по более низкой цене, чем у конкурентов. Это желательные черты, которые мы ищем в нашем исследовании.

Но экономическая рентабельность также может быть связана с циклическим пиком в бизнесе компании. Хотя это может принести пользу компании в краткосрочной перспективе, мы предпочитаем рассматривать ROIC и экономическую рентабельность в течение всего бизнес-цикла, принимая во внимание то, как компания работает в периоды экономического роста и спада. На приведенной ниже диаграмме компания А является примером привлекательной циклической компании; его средний ROIC превышает WACC, даже несмотря на то, что он занижает WACC в циклическом минимуме. С другой стороны, компания B может казаться экономически прибыльной в определенные периоды времени, но не обеспечивает адекватной прибыли в течение цикла и, следовательно, является неустойчивой и непривлекательной.

Инкрементальный ROIC

Хотя высокий ROIC привлекателен, он еще лучше, когда он сопровождается высоким инкрементным ROIC. ⁸ Дополнительный ROIC также называется рентабельностью дополнительного инвестированного капитала (ROIIC). Это относится к доходу, полученному в результате недавних пополнений капитала компании, которые могут возникнуть, когда она реинвестирует в свой бизнес (например, строительство нового завода, приобретение конкурента). Дополнительный ROIC можно рассчитать из финансовой отчетности, разделив изменение прибыли на изменение вложенного капитала.

Однако на практике расчет приращения ROIC за короткие периоды времени может привести к зашумленным результатам. Прибыль может расти или падать по причинам, которые не имеют ничего общего с изменением капитала компании. Кроме того, окупаемость капитальных вложений часто отстает от инвестиционных расходов на несколько кварталов или лет, в зависимости от размера и сложности проекта. По этим причинам оценка окупаемости недавних капиталовложений часто зависит от многогранной оценки компании, а не от конкретной формулы.

Аналитики Boston Trust Walden учитывают операционную среду компании, конкурентные и регулирующие силы, прошлые успехи или неудачи связанных проектов, а также пороговые показатели доходности инвестиций, предоставляемые руководством компании. ⁹ Последний пункт в списке часто воспринимается с долей скептицизма, поскольку руководство, как правило, расхваливает высокие ожидания от недавних проектов, особенно когда еще слишком рано оценивать фактические результаты. Но, несмотря на причуды определения дополнительного ROIC, концепция имеет решающее значение. Высокий дополнительный ROIC означает, что компания по-прежнему имеет экономически выгодные инвестиционные возможности и потенциал роста, что, в свою очередь, означает более высокую ценность для бизнеса.

Как насчет РОЭ?

При оценке компании с точки зрения инвестора в акционерный капитал может показаться логичным, что использование рентабельности собственного капитала (ROE) должно быть предпочтительнее, чем ROIC. На первый взгляд, это имеет некоторые преимущества, поскольку ROE ориентирован на то, что доступно инвесторам в акции; он рассчитывается с использованием прибыли после выплаты кредиторам и исключает капитал кредиторов в знаменателе. Но на практике ROE можно манипулировать за счет использования компанией финансового рычага, и он может быть подвержен большим искажениям бухгалтерского учета, чем ROIC.

В Boston Trust Walden мы прежде всего заинтересованы в инвестировании в высококачественный, надежный и устойчивый бизнес. Высокий ROE может быть признаком привлекательной доходности или признаком рискованной структуры капитала со слишком большим долгом. ¹⁰ Это не означает, что ROE или другие показатели рентабельности следует игнорировать. Например, у банков и других финансовых учреждений разные бизнес-модели и стандарты бухгалтерского учета, которые делают стандартный расчет ROIC менее актуальным для инвесторов. Для этих компаний часто предпочтительнее ROA и ROE в сочетании с оценкой устойчивости баланса. Однако высокий ROIC является более надежным показателем экономического успеха фирмы в целом и важным показателем того, что ее можно считать высококачественной.

ROIC и оценка капитала

Хотя расчет ROIC не зависит напрямую от цены акций компании, он может влиять на наблюдаемую оценку. При прочих равных условиях компания с более высоким ROIC будет иметь тенденцию торговаться с более высоким соотношением цены к балансовой стоимости. Инвесторы в акции понимают, что высокорентабельная компания стоит больше, чем балансовая стоимость вложенного в нее капитала. Мы видим это эмпирически на диаграмме рассеяния слева внизу, где каждая точка представляет компанию в рейтинге Russell 1000 9.0326 ® Индекс; акции с более высоким ROIC, как правило, торгуются с более высоким соотношением цены к балансовой стоимости. ¹¹ Связь статистически значима на уровне 5%; тем не менее, это не особенно сильная взаимосвязь (т. е. R-квадрат низкий), потому что соотношение цены к балансовой стоимости каждой акции зависит от многих факторов, помимо простого ROIC. Но хотя компании с более высоким ROIC часто торгуются с премией по сравнению с другими по этому показателю, мы не считаем, что это делает их дорогими.

Другие показатели оценки не так подвержены влиянию ROIC, например отношение цены к прибыли, показанное справа внизу. Мы ожидаем увидеть, что портфели клиентов Boston Trust Walden в целом демонстрируют более нейтральные мультипликаторы оценки по сравнению с их ориентирами по соотношению цены к прибыли и другим показателям, помимо соотношения цены к балансовой стоимости.

ROIC в Boston Trust Walden

ROIC играет важную роль в философии качественного инвестирования Boston Trust Walden (о нашей философии читайте здесь). На практике это означает, что мы используем описанные выше концепции для измерения исторической и текущей прибыльности компании, а также для оценки того, есть ли у нее еще возможности для экономически прибыльного роста. Но это не делается изолированно для каждой компании; чтобы найти наилучшие инвестиционные перспективы, мы сравниваем прибыльность компании с ее аналогами и другими доступными вариантами инвестиций. Мы также сравниваем изменчивость доходности во времени с использованием коэффициента вариации (CV) ROIC. ¹² Коэффициент вариации ROIC, или CV ROIC, рассчитывается как стандартное отклонение наблюдений ROIC за заданный период, деленное на среднее значение наблюдений за этот период. Несмотря на нормальную цикличность, мы отдаем предпочтение компаниям с более высоким ROIC, более высокой экономической рентабельностью и более стабильной рентабельностью. Эти характеристики помогают компаниям быть более устойчивыми, а также помогают нам создавать портфели, которые, как правило, более устойчивы в периоды экономических потрясений, но при этом показывают хорошие результаты с течением времени.

* * *

Определение ROIC

Несмотря на важность ROIC в финансовом анализе, стандартного расчета показателя не существует. Аналитики в целом согласны с тем, что в числителе следует использовать прибыль до вычета процентов и налогов (EBIT), а в знаменателе следует использовать сумму долга плюс акционерный капитал из баланса, но другие важные детали могут различаться. Некоторые вопросы, которые может задать аналитик, включают: Следует ли вычитать налоги из EBIT? Должны ли денежные средства на балансе вычитаться из знаменателя или, в соответствующем примечании, следует добавлять процентный доход к EBIT? Следует ли использовать в качестве знаменателя капитал на начало периода, конец периода или средний капитал? Конечно, это лишь неполный список возможных вопросов, возникающих при расчете ROIC.

В Boston Trust Walden наш стандартный расчет ROIC:

В этом определении денежные средства на балансе рассматриваются как часть инвестированного капитала, а процентный доход засчитывается как доход на этот капитал. В знаменателе используется средний общий капитал за данный период.

Хотя приведенная выше формула является нашим стандартным расчетом ROIC, мы остаемся гибкими и можем корректировать ее по мере необходимости, чтобы упростить оценку компании или других инвестиционных исследований.

* * *

Приведенные выше комментарии представляют собой общий инвестиционный анализ и экономические взгляды Boston Trust Walden и предназначены исключительно для информации, обучения и обсуждения.

Любые оценки предполагаемой доходности и риска для акций и других финансовых рынков являются прогнозными заявлениями, основанными на нашем анализе и наших текущих обоснованных предположениях. Они не являются гарантией будущих результатов и не указывают на какие-либо потенциальные предполагаемые доходы. Скорее, заявления представлены только в информационных и/или образовательных целях в отношении наших стандартных методологий: основное внимание уделяется взаимосвязи между текущими рыночными ценами и прибылью, дивидендами и другими фундаментальными показателями с поправкой на изменчивость в течение рыночных циклов.

О компании Boston Trust Walden

Мы являемся независимой фирмой, принадлежащей сотрудникам, и предоставляем услуги по управлению инвестициями институциональным инвесторам и частным клиентам.

Посмотреть больше статистики

что влияет на производительность? — Financier Worldwide

Что влияет на долгосрочную эффективность компании? Перефразируя святого Августина: если нас никто не спрашивает, мы знаем; если нам нужно полностью объяснить это, мы не можем. Большинство обозревателей рынка и финансовых аналитиков сосредотачиваются на верхних и нижних показателях выручки, роста прибыли и маржи как на ключевых компонентах движения вверх и вниз и точности компании. С другой стороны, анализ рентабельности капитала (ROIC) обычно скрыт в отчетах по связям с инвесторами или аналитических отчетах. Следует ли этому индикатору отводить большую роль в качестве объектива для анализа не только ценовых сдвигов, но, что более важно, создания стоимости?

Возврат на инвестированный капитал дает представление о том, насколько хорошо компания использует свои денежные средства для получения прибыли. Сравнение ROIC компании со средневзвешенной стоимостью капитала (WACC) показывает, эффективно ли используется инвестированный капитал. Таким образом, его raison d’être заключается в том, чтобы сосредоточиться на эффективной экономической рентабельности, а не на бухгалтерской рентабельности. Неучет экономической добавленной стоимости может привести к неоптимальным инвестиционным решениям и, в конечном итоге, к разрушению стоимости.

Давайте рассмотрим простой пример. Вам как аналитику по акциям было поручено оценить два потенциальных объекта инвестиций: цену компании и стоимость компании. Обе компании имеют одинаковые прогнозы выручки и прибыли, а также количество акций в обращении. Оборот составляет 100 миллионов фунтов стерлингов в год, чистая прибыль составляет 20 процентов, а рост прибыли на акцию (EPS) оценивается в 5 процентов в течение прогнозируемого периода. Относительная оценка должна возвращать одинаковые мультипликаторы P/S и P/E. Но это вся история? Рост не является бесплатным и зависит либо от повышения эффективности, либо от увеличения инвестиций. Бесплатных обедов не бывает. Компании должны реинвестировать прибыль, чтобы обеспечить будущий рост. В этом гипотетическом примере мы определяем общие потребности компании Price в реинвестировании (чистые капиталовложения плюс чистая дельта оборотного капитала) как 50 процентов от прибыли, в то время как стоимость компании требует дополнительных реинвестиций только в размере 25 процентов, чтобы расти с той же скоростью.

Таким образом, стоимость компании генерирует больший свободный денежный поток — потенциальные дивиденды, остающиеся после покрытия всех затрат, налогов, долгов и инвестиционных потребностей, — чем ее аналог. Поскольку внутренняя оценка основана на дисконтировании прогнозируемых денежных потоков по соответствующей ставке дисконтирования, при прочих равных условиях , стоимость операционных активов компании Value также должна быть выше, если принять идентичную стоимость капитала в размере 10 процентов. Таким образом, традиционные мультипликаторы, не учитывающие экономическую выгоду, могут вводить в заблуждение. Как и единственный фокус динамики роста.

Однако ROIC предоставляет дополнительную основу для принятия решений. Чем выше ROIC компании, тем меньший денежный поток необходимо реинвестировать для достижения заданного уровня роста. В нашем примере компания Value генерирует ROIC в размере 20 % — вдвое больше, чем 10 % компании Price.

Распределяемый свободный денежный поток в капитал составит 75 млн фунтов стерлингов против 50 млн фунтов стерлингов соответственно. Это важно, поскольку инвесторы не получают долю прибыли; они получают долю распределяемых денежных средств. Как говорится, заработок не съешь. Это учет, а не материальная отдача. С кратным доходом: предупредительный лектор .

Более того, фундаментальные темпы роста также расходятся. Как объясняет Дамодаран, «как по историческим, так и по аналитическим оценкам, рост является экзогенной переменной, которая влияет на стоимость, но не связана с операционными деталями фирмы. Самый разумный способ включить рост в стоимость — сделать его эндогенным, т. е. сделать его функцией того, сколько фирма реинвестирует для будущего роста и качества своих реинвестирования». Следовательно, фундаментальный рост зависит от качества доходов от инвестиций и уровня реинвестирования. Стоимость компании может рассчитывать на устойчивый рост с ожидаемой скоростью 5 процентов, в то время как для цены компании мы прогнозируем скорость 2,5 процента. Включение этих цифр в базовую модель оценки (Модель роста Гордона) еще раз иллюстрирует эту логику. Оценочная стоимость компании Value составит 1,5 миллиарда фунтов стерлингов, что на 225 процентов выше, чем стоимость компании Price — 667 миллионов фунтов стерлингов. Проще говоря, бизнес или проект с высоким уровнем ROIC создает значительную ценность для акционеров, что, в конце концов, является основной целью корпоративных финансов. ROIC ниже стоимости капитала разрушает стоимость. Вот почему деятельность по слияниям и поглощениям, которая обычно ставит прибыль на акцию выше экономической прибыли, имеет сомнительную репутацию в этом отношении.

Конечно, поддержание рентабельности инвестиций в добавленную стоимость в долгосрочной перспективе — непростая задача. Подумайте об экономической концепции «деньги на столе». Некоторые исследования показывают, что тенденция ROIC должна со временем соответствовать стоимости капитала. Вот почему те компании, которые стабильно обеспечивают высокий ROIC и, таким образом, обладают «рвами для бизнеса», чтобы сдерживать конкуренцию, так высоко ценятся такими инвесторами, как Уоррен Баффет. Две трети компаний, которые заработали ROIC выше 20 процентов, все еще зарабатывали его более десяти лет спустя.

Тогда имеет смысл, что эмпирические данные показывают, что долгосрочный ROIC компании является гораздо более сильным фактором, определяющим коэффициенты оценки (такие как коэффициент PE), чем темпы роста, несмотря на то, что большинство инвесторов и владельцев бизнеса отдают приоритет росту. Рост является ключевым показателем эффективности, но его всегда следует сопоставлять с ROIC. Действительно, исследование New Constructs показывает, что сверхэкономическая доходность капитала оказывает наибольшее влияние на оценки S&P500 на основе коэффициентов корреляции корзины альтернативных смоделированных переменных. Например, при значении r-квадрата 0,0006 рост прибыли на акцию за последние пять лет объясняет менее одной десятой процента разницы в цене между акциями в S&P 500. Значение r-квадрата для ROIC, наоборот, может объяснить почти 64 процента изменения цены. Анализ заключает, что «сила этой связи интуитивно понятна. Если целью рынков капитала является содействие наиболее эффективному использованию капитала, то логично, что рынок будет вознаграждать компании, получающие наибольшую прибыль на доллар вложенного капитала, с наивысшей оценкой». Другие исследования также показали, что ROIC сильно коррелирует со стоимостью предприятия/вложенным капиталом. Дальнейший анализ, проведенный McKinsey, показывает, что многие компании с высокими коэффициентами соотношения цены и прибыли имеют повышенную доходность капитала, но ограниченный рост. Это исследование предполагает, что «вопреки общепринятому мнению, инвесторы признают (и будут платить больше) ожидаемую прибыль компаний с высоким ROIC, несмотря на их ограниченные перспективы роста». Чтобы было ясно, мы говорим о долгосрочных тенденциях, поскольку шум доходов и доходов, безусловно, может создавать краткосрочную волатильность.

Уделение большего внимания ROIC и другим показателям экономической ценности может помочь менеджерам ориентироваться на долгосрочные интересы инвесторов и укрепить фундамент компании. Но, точно так же, как выручка и прибыль, ROIC также может стимулировать игру вокруг сокращения инвестиционных бюджетов и уделения приоритетного внимания экономии за счет эффективности, а также своевременности приобретений, особенно если ROIC измеряется капиталом на начало года. Его компоненты, в конце концов, зависят от финансовой отчетности и преобразования бухгалтерской прибыли в эффективные денежные потоки. Вложенный капитал также не всегда просто рассчитать. Таким образом, более широкие индикаторы внутренней стоимости могут и должны использоваться в сочетании с ROIC. Экономическая прибыль, рассчитываемая как прибыль за вычетом затрат на капитал, может помочь количественно оценить ROIC и, следовательно, создание стоимости в абсолютном выражении, в то время как добавленная рыночная стоимость (разница между рыночной стоимостью долга и капитала компании и суммой инвестированного капитала) может помочь лучше понять от общего дохода для акционера метрика.

Таким образом, некоторые финансовые показатели создаются более информативными, чем другие. Или, как утверждает McKinsey, «показатели, такие как ROIC, экономическая прибыль и рост, которые могут быть напрямую связаны с созданием стоимости, более значимы, чем традиционные бухгалтерские показатели, такие как прибыль на акцию. Хотя растущие компании, ROIC которых превышает стоимость их капитала, обеспечивают привлекательный рост прибыли на акцию, обратное неверно: рост прибыли на акцию может быть связан с крупными инвестициями или изменениями в финансовой структуре, которые не создают ценности». Конечно, как и на все сложные вопросы, редко бывает однозначный ответ. Однако рассмотрение экономической ценности по крайней мере расширит ваш набор финансовых инструментов и даст вам преимущество перед теми, кто ее игнорирует.

Рост, особенно для компаний на ранней стадии развития, считается ключевым показателем эффективности. Но в долгосрочной перспективе это не обязательно является ведущим способом создания ценности для владельцев бизнеса. С другой стороны, ROIC вместе с другими показателями экономической ценности может обеспечить более надежную основу для принятия стратегических решений. Кроме того, это гораздо более стабильный показатель: за последние 50 лет средний показатель ROIC для публичных компаний США оставался близким к 10 процентам. Рост, как органический, так и за счет приобретений, гораздо более изменчив, и к нему следует стремиться только в том случае, если он в конечном итоге увеличивает стоимость. Помните об этом в следующий раз, когда вы услышите, как директор компании или финансовый аналитик говорит о росте выручки или «дешевых» мультипликаторах оценки. Всегда интересуйтесь исторической, текущей и прогнозируемой экономической прибыльностью, а также более широким описанием добавленной стоимости финансовых активов.

 

Адам Пол Паттерсон — партнер ALFA Valuation & Advisory. С ним можно связаться по телефону +55 41 99107 0765 или по электронной почте: [email protected].

© Financier Worldwide

Рентабельность инвестированного капитала (ROIC)

Что такое рентабельность инвестированного капитала?

Рентабельность инвестированного капитала или ROIC выражает прибыль предприятия после уплаты налогов и до финансирования в процентах от капитала, вложенного держателями капитала предприятия. Это полезная мера как операционной рентабельности, так и эффективности бизнеса.

Этот показатель также известен как ROCE или рентабельность использованного капитала. Обе эти метрики дают один и тот же результат, однако ROIC рассматривает эффективность и прибыльность доходов с точки зрения инвестора, а не фактических инвестиций, сделанных бизнесом.

Формула

Где:

• EBIT представляет собой регулярную прибыль от операций компании и не включает расходы, связанные со структурой капитала, такие как проценты. EBIT умножается на 1 минус налоговая ставка, чтобы вычесть налог из операционной прибыли бизнеса. Этот показатель EBIT с поправкой на налоги обычно называют NOPAT.
• Инвестированный капитал представляет собой чистые операционные активы бизнеса

Ключевые моменты обучения

• Рентабельность инвестированного капитала (ROIC) — это коэффициент рентабельности, который выражает повторяющуюся операционную прибыль в процентах от чистых операционных активов компании.
• Используемый показатель прибыли представляет собой прибыль до вычета процентов и налогов или EBIT и не зависит от структуры капитала.
• Инвестированный капитал рассчитывается как чистая задолженность плюс собственный капитал, т.е. источники средств для ведения повседневных операций бизнеса.
• ROIC часто сравнивают со средневзвешенной стоимостью капитала (WACC) как помощь в принятии инвестиционных решений.

Понимание ROIC:

Давайте подробно разберемся с числителем и знаменателем для расчета ROIC.

Инвестированный капитал

Долг и собственный капитал являются источниками финансирования, которые бизнес использует для инвестирования в активы для получения экономических выгод в будущем. Это известно как капитал. Однако не весь капитал был инвестирован или использован для приобретения операционных активов. Часть этого капитала простаивает, то есть не используется в рамках деятельности бизнеса. Остаток денежных средств является типичным примером незадействованного капитала.

Кроме того, можно сказать, что чистые операционные активы представляют собой вложенный капитал. Это активы, которые используются в бизнес-операциях, за вычетом обязательств, используемых в бизнес-операциях. К ним относятся:

• Товарно-материальные запасы, дебиторская задолженность, за вычетом кредиторской задолженности и т. д., известные как «оборотные оборотные средства»
• Основные средства
• Нематериальные активы, необходимые бизнесу
• Любые другие операционные активы за вычетом операционных обязательств, необходимых для ведения бизнеса

Ниже приведен упрощенный баланс, четко показывающий инвестированный капитал.

Другой способ приблизиться к инвестированному капиталу состоит в том, чтобы посмотреть на количество капитала, вложенного инвесторами в бизнес. Мы закончим с тем же ответом, поэтому пример — лучший способ проиллюстрировать это:

Вложенный капитал рассчитывается путем вычитания активов, используемых в операциях, за вычетом обязательств, используемых в операциях. Используемый капитал рассчитывается путем добавления чистого долга к балансовой стоимости акционерного капитала.

Чистая операционная прибыль после налогообложения (NOPAT)

EBIT*(1-Tax) представляет собой чистую операционную прибыль после налогообложения, представляющую собой после уплаты налогов (NOPAT), но до финансирования затрат-доходов, полученных в результате инвестиций, сделанных в операции. Таким образом, NOPAT представляет собой доход от вложенного капитала. Мы можем лучше понять, почему мы используем эту цифру, взглянув на нее в контексте баланса:

Вложенный капитал указан до прибавления денежных средств и вычитания долга, поэтому мы должны сравнить его с прибылью до учета процентных ставок. Однако инвесторы могут получать прибыль от бизнеса только после уплаты налогов, поэтому мы сравниваем инвестированный капитал с EBIT после уплаты налогов.

Расчет ROIC:

Теперь мы можем рассчитать ROIC:

Компания получила прибыль до вычета процентов и налогов или EBIT в размере 150. Эта цифра прибыли была получена за счет инвестиций в чистые операционные активы в размере 1209 . Однако не все 150 доступны для инвесторов, поскольку прибыль может быть изъята из бизнеса только после уплаты налога. Мы должны скорректировать показатель EBIT для налоговых расходов:

Тогда прибыль 120 доступна как для держателей долговых обязательств, так и для держателей акций, и делится на капитал, который они предоставляют:

Это говорит нам о том, что на каждые 100, вложенные в деятельность компании, инвесторы должны рассчитывать на доход в размере 9,9.