Сделки репо на рынке ценных бумаг: Учет сделок репо в отчетности по МСФО

Мониторинг стоимости ценных бумаг в соглашениях обратного выкупа

Соглашение обратного выкупа (репо) — это сделка между покупателем / инвестором (т.е.грамм. государственное учреждение) и продавец / контрагент (например, банк или дилер по ценным бумагам), в котором контрагент продает ценные бумаги инвестору с одновременным соглашением выкупить ценные бумаги обратно у инвестора в будущем. Ценные бумаги выкупаются или выкупаются обратно по той же цене плюс проценты, полученные по ставке репо за период репо. Ценные бумаги Казначейства США (векселя, ноты, облигации) и ценные бумаги, спонсируемые государством (GSE) (например, Fannie Mae, Freddie Mac), являются наиболее распространенными ценными бумагами, продаваемыми для операций репо с участием государственных организаций.Сроки репо могут заключаться на ночь (от одного рабочего дня до следующего рабочего дня), на определенное количество дней (срочное репо) или в виде постоянного открытого контракта (открытое репо), которое должно быть закрыто по запросу любой из сторон.

Государственные фонды использовали операции РЕПО с 1970-х годов. В сентябре 1996 года Ассоциация индустрии ценных бумаг и финансовых рынков (SIFMA), ранее называвшаяся The Bond Market Association, опубликовала пересмотренную версию своего генерального соглашения репо , в которое ранее были внесены поправки в 1987 году.Пересмотренное соглашение включает изменения, призванные отразить расширение рынка репо, изменения в законодательстве и «опыт участников рынка в осуществлении ликвидационных и аналогичных прав на закрытие в контексте несостоятельности контрагента». (Руководящие указания SIFMA и Дополнительные указания ).

В марте 2003 года Правительственный совет по стандартам бухгалтерского учета (GASB) опубликовал Заявление № 40, «Раскрытие информации о депозитах и ​​инвестиционных рисках» , поправку к Положению GASB №3, Депозиты в финансовых учреждениях, инвестиции (включая соглашения репо) и Соглашения обратного репо , в котором говорится, что государственные организации должны кратко описать политику в отношении секьюритизации и хранения депозитов и инвестиций, включая репо, которые связаны с рисками, которые подлежит раскрытию в соответствии с настоящим Положением № 40.

Важным фактором в управлении риском неисполнения обязательств по сделкам репо является оценка приобретенных ценных бумаг.На период действия соглашения репо контрагент обычно передает приобретенные ценные бумаги инвестору в общей сумме стоимости (рыночная стоимость плюс начисленные проценты), которая равна инвестициям инвестора плюс процент маржи. Процент маржи, обычно 102% для казначейских ценных бумаг и ценных бумаг GSE, защищает инвестора от снижения цены приобретенных ценных бумаг во время действия операции репо. Стоимость ценных бумаг должна регулярно контролироваться, чтобы гарантировать, что рыночная стоимость останется по крайней мере равной инвестированной сумме плюс процент маржи в случае дефолта контрагента.Если стоимость приобретенных ценных бумаг падает ниже инвестированной суммы плюс процент маржи, то контрагент должен предоставить инвестору дополнительные ценные бумаги по их запросу.

Частота оценки зависит от нескольких факторов:

• Срок погашения приобретенных ценных бумаг, поскольку более длительные сроки погашения имеют большую волатильность цен;
• Типы ценных бумаг, поскольку некоторые ценные бумаги имеют большую волатильность цены;
• Волатильность рынка; и,
• Процент маржи, который требуется инвестору; чем ниже процент маржи, тем чаще проводится оценка приобретаемых ценных бумаг.

Поскольку инвестору может потребоваться ликвидировать приобретенные ценные бумаги на вторичном рынке в случае невыполнения контрагентом своих обязательств по сделке репо, GFOA рекомендует государственным органам установить политику и процедуру для мониторинга стоимости приобретенных ценных бумаг в транзакция репо, чтобы гарантировать, что она не упадет ниже стоимости инвестиции репо плюс любой требуемый процент маржи. Для максимальной защиты государственные организации должны ежедневно оценивать приобретенные ценные бумаги в своих операциях репо по их текущей рыночной цене.Минимальная стоимость приобретаемых ценных бумаг должна быть оценена:

• Еженедельно;
• При значительном повышении ставок или высокой волатильности рынка; или
• Каждый раз, когда выплата купона и / или основной суммы по приобретенным ценным бумагам переводится обратно контрагенту.

Чтобы упростить определение рыночной стоимости, государственные органы должны указать приемлемые ценные бумаги для операции репо. Приемлемые ценные бумаги — это ценные бумаги, информация о ценах которых доступна из авторитетного независимого источника.Независимый источник ценообразования не должен быть контрагентом по операции репо и может включать:

• брокер или другое финансовое учреждение, которое не было контрагентом по операции,
• банк-хранитель, если банк не был контрагентом по операции репо. транзакция,
• общедоступных публикаций, таких как Wall Street Journal, или
• других ценовых услуг, за которые будет выплачиваться отдельная плата.

При оценке ценных бумаг приобретенные ценные бумаги оцениваются с использованием их текущей рыночной цены плюс начисленные проценты для расчета их общей стоимости.Затем общая стоимость сравнивается со стоимостью репо, умноженной на любой процент маржи. Если общая стоимость приобретенных ценных бумаг меньше, чем стоимость репо плюс процент маржи, то инвестор / покупатель должен запросить достаточное количество дополнительных ценных бумаг в тот же день или на следующий день у контрагента, чтобы довести общую стоимость до надлежащий уровень.

Дальнейшее обсуждение репо и рекомендуемых мер защиты приведено в ссылках, перечисленных ниже. Государственные инвесторы должны проконсультироваться со своей инвестиционной политикой, а также с законодательством штата и местными постановлениями, чтобы узнать о любых дополнительных ограничениях или рекомендациях по соглашениям об обратной покупке и оценке приобретенных ценных бумаг.

Анализ и оценка модели рынка репо Eurex

Содержание

Указатель таблиц

Указатель иллюстраций

Сокращения

1 Введение

2 Понятие «соглашений об обратном выкупе»
2.1 Определение и характеристики «Соглашения об обратной покупке»
2.2 Обеспечение
2.2.1 Государственные облигации и облигации
2.2.2 ГКО
2.2.3 Pfandbriefe
2.3 Стоимость РЕПО
2.4 Риск, связанный с операциями РЕПО
2.5 Преимущества РЕПО
2.6 Отличие от других инструментов
2.6.1 Кредитование и заимствование ценных бумаг
2.6.2 Соглашения о продаже / обратном выкупе
2.6.3 Ломбардный заем
2.6.4 Своп процентных ставок

3 Модель рынка Eurex
3.1 Роль финансовых рынков и финансового посредничества
3.1.1 Внебиржевые сделки по сравнению с биржами
3.1.2 Биржа деривативов
3.2 Историческое развитие Eurex
3.3 Текущая микроструктура рынка
3.3.1 Конструктивные особенности
3.3.2 Продукты
3.3.3 Расчетно-клиринг
3.3.3.1 Eurex Clearing AG
3.3.3.2 SIC Swiss Interbank Clearing
3.3.3.3 SIS SegaInterSettle AG
3.3.4 Модель
с тарифами и ценообразованием Eurex 3.3.5 Развитие торгового объема
3.4 Международный конкурс
3.4.1 Европа: Euronext, Newex, Norex
3.4.2 США: CBoT и CME
3.4.3 Глобальный тренд

4 Модель рынка репо Eurex
4.1 Текущая микроструктура рынка
4.1.1 Общие условия участия в Eurex Repo
4.1.2 Требования к использованию торговой платформы Eurex Repo
4.1.3 Права и обязанности участников репо Eurex Repo
4.1.4 Торговые часы и торговый календарь
4.1.5 Торговые процедуры
4.1.6 Комиссии и ставка РЕПО
4.1.7 Залог
4.1.8 Расчетно-клиринг
4.2 Правовые основы системы репо Eurex
4.3 Надзор за рынком
4.4 Рыночная практика репо Eurex
4.5 Критические факторы для рынка репо Eurex Модель
4.6 Перспективы рынка репо Eurex, модель

5 Заключение

6 Приложение

7 Библиография

Указатель таблиц

Таблица 1 Репо и аналогичные товары

Таблица 2 Акционеры Eurex Bonds GmbH (кроме Eurex Frankfurt AG)

Таблица 3 Факты и цифры о SIC и euroSIC

Таблица 4 Плата за клиринговую лицензию

Таблица 5 Стоимость компонентов подключения

Таблица 6 Комиссии за транзакции по облигациям Eurex

Таблица 7 Динамика оборота Eurex

Таблица 8 Календарь торгов Eurex Repo на 2003/04 г.

Таблица 9 Комиссии, взимаемые SIS за операции репо в швейцарских франках

Таблица 10 Комиссии, взимаемые SIC за операции репо (в евро без учета НДС).НДС)

Таблица 11 Комиссии, взимаемые euroSIC за операции репо (в евро без НДС)

Таблица 12 Плата за доступ к remoteGATE (в евро без НДС)

Таблица 13 Рынок евро: допуск к клирингу Eurex Repo II — Требования

Указатель иллюстраций

Рис. 1 Договор РЕПО с совмещенной покупкой и обратным выкупом

Рис. 2 Развитие рынка репо (июнь 2001 г. — декабрь 2003 г.)

Рис. 3 Обеспечение делит рынок РЕПО

Рис.4 Получение дивидендов РЕПО

Рис. 5 Равновесный спред РЕПО

Рис.6 Корпоративный профиль Eurex

Рис.7 Клиринговая система Eurex

Рис. 8 Профиль организации и компании Eurex Clearing AG

Рис.9 Соединения SwisseuroGATE

Рис. 10 Объем оборота на рынке капитала, акции и индексные продукты — примеры непрерывного роста продуктов Eurex и оборота

Рис. 11 Оборот в год (в млн. контрактов)

Рис.12 Процесс сделки репо в евро

Рис. 13 Последовательность операций репо в швейцарских франках

Рис. 14 Полностью интегрированная производственно-сбытовая цепочка Eurex

Рис. 15 Корректировка дневной маржи

Сокращения

иллюстрация не видна в этом отрывке

1 Введение

Европа является ведущим мировым центром финансовых рынков наряду с Северной Америкой и Дальним Востоком. Европейские фондовые биржи играют жизненно важную роль на этих рынках, предоставляя компаниям возможность привлекать капитал и предоставляя как частным, так и институциональным инвесторам возможность инвестировать.

Произошли три основных события, которые характеризуют изменения в ландшафте европейской биржи за последние двадцать лет: глобализация финансовых рынков, революционное развитие технологий и европейское регулирование. Все больше компаний и банков желают привлечь капитал более чем в одной стране. Инвесторы также смотрят на интегрированные или взаимосвязанные международные рынки, чтобы максимизировать их доход и распределить риск капитала. Долгосрочные события, такие как введение евро, распространение приватизации, растущее число общеевропейских слияний и рост числа розничных инвесторов, способствовали более тесному сотрудничеству и, в некоторых случаях, интеграции ранее разнообразных и отдельных акций Европы. рынки.В то же время за последнее десятилетие членство каждой европейской биржи претерпело серьезную трансформацию. Большинство из них открылось для посредников, принадлежащих иностранным владельцам. Торговля осуществляется в электронном виде, часто из-за границы.

Европейские фондовые биржи справились с этими проблемами разными способами. Несколько бирж увеличили количество часов, в течение которых могут происходить торги, для улучшения доступа. Они также ввели маркетмейкинг и блочную торговлю для увеличения ликвидности. Кроме того, были усовершенствованы системы обработки и исполнения заказов, чтобы повысить эффективность и сократить время расчетов.Большинство бирж также улучшили информационные системы для повышения прозрачности и доступа. Благодаря разработке новых оригинальных инвестиционных инструментов возможности инвестирования были расширены. Таким образом, сегодняшние европейские биржи по праву позиционируют себя как современные высокотехнологичные предприятия. В нескольких европейских странах целые группы обслуживания рынка ценных бумаг выросли вокруг традиционных бирж. За очень немногими исключениями, национальные рынки деривативов сегодня обычно находятся под одной крышей с национальными рынками наличных денег.Некоторые из этих групп даже объединили свои национальные клиринговые и расчетные учреждения, своего поставщика ИТ, службы распространения информации и другие. Следуя процессу внутренней концентрации почти во всех европейских странах, европейские биржи начали различные формы международного сотрудничества. «Практические» альянсы теперь обеспечивают перекрестное членство и перекрестный доступ, согласованные требования к листингу и перекрестный листинг продуктов, особенно на рынках производных финансовых инструментов.

Первое трансграничное слияние бирж в Европе в 1999 году произошло даже за пределами ЕС, когда национальные рынки деривативов Германии и Швейцарии создали Eurex.В 2000 году стал реальностью второй крупный проект слияния Euronext. Биржи Амстердама, Парижа и Брюсселя создали новую совместную платформу с корпоративной структурой. Norex, Virt-X, Newex — это дальнейшие проекты слияния. За последнее десятилетие изменилась не только институциональная структура бирж, но и популярность различных продуктов, которыми торгуют на новых платформах. В настоящее время рынок деривативов, в частности торговля по соглашениям РЕПО, переживает значительный рост как в Европе, так и в США.S. На платформе Eurex Repo наблюдается устойчивый рост непогашенного объема, поскольку Eurex Repo является единственным электронным рынком, предлагающим операции репо с максимально коротким сроком — всего одна ночь (сделка репо овернайт).

Целью данной статьи является анализ и критическая оценка модели рынка Eurex Repo, упомянутой выше, которая в настоящее время рассматривается как наиболее эффективная и успешная торговая платформа для деривативов с особым акцентом на соглашениях репо.

Глава 2 призвана дать ответы на следующие вопросы: Что такое договор обратного выкупа? Каковы в целом характеристики рынков репо? Какие риски связаны с репо и как работают цены на репо? Какие еще инструменты управления ликвидностью существуют у банков?

Цель главы 3 — дать обзор рынка деривативов в целом, прошлых методов ведения бизнеса, посреднической роли банков и бирж, а также динамичного развития рынка деривативов.Кроме того, будет описана модель рынка Eurex, а также конкурирующие участники рынка в Европе и США

В главе 4 основное внимание уделяется изучению и оценке модели рынка Eurex Repo с целью изучения ключевых факторов, влияющих на эту модель. Учитывая расширение Eurex в США, где первоначально европейская биржа конкурирует с крупнейшей североамериканской биржей CBoT с февраля 2004 года, и продвижение основного конкурента Eurex, Euronext, будут изучены будущие перспективы рыночной модели Eurex Repo.

2 Понятие «соглашений об обратном выкупе»

2.1 Определение и характеристики «Соглашения обратного выкупа»

Соглашения об обратной покупке играют решающую роль в эффективном размещении капитала на финансовых рынках. „По соглашению об обратной покупке (репо, RP) одна сторона продает ценные бумаги другой стороне за денежные средства с соглашением об обратной покупке ценных бумаг в указанную дату и по указанной цене. По сути, операция репо представляет собой ссуду, обеспеченную ценными бумагами »(Мадура, 2003, стр.142).

Кредитор имеет право требования по ценным бумагам в случае неисполнения заемщиком кредита. Большинство операций репо — это сделки «овернайт», при этом продажа происходит в один день и отменяется на следующий день. Долгосрочное РЕПО может длиться от месяца или даже до года. Обратное репо означает покупку ценных бумаг одной стороной у другой с соглашением о их продаже. Этот термин используется для описания противоположной стороны операции репо. Таким образом, репо и обратное репо могут относиться к одной и той же операции, но с разных точек зрения (см. Wechsler, 1998, p.9).

Хотя с юридической точки зрения репо является продажей и последующим обратным выкупом ценной бумаги, его экономический эффект — это получение обеспеченного кредита. С экономической точки зрения сторона, покупающая ценную бумагу, предоставляет средства продавцу и держит ценную бумагу в качестве залога. Если по ценной бумаге выплачиваются дивиденды, купон или частичное погашение во время репо, они возвращаются первоначальному владельцу. Разница между ценой продажи и обратной покупки, уплаченной за обеспечение, представляет собой проценты по ссуде. Действительно, репо указываются как процентные ставки (см. Hull, 1997, p.50). Таким образом, дилер берет у инвестора однодневную ссуду, а ценные бумаги служат в качестве обеспечения. Репо считаются очень безопасными с точки зрения кредитного риска, поскольку, как правило, ссуды обеспечиваются государственными ценными бумагами.

Сделки репо были заключены в соглашениях между Федеральным резервным банком США и денежным рынком, но в настоящее время широко используются крупными компаниями и банками в США, а также в Европе. Сегодня, как правило, сделки РЕПО заключаются через телекоммуникационные сети.Электронный обмен информацией является критически важным этапом прямой обработки, поскольку он обеспечивает улучшение согласованности и точности данных (см. Butler / Isaacs, 1993, p. 249).

Дилеры по ценным бумагам используют репо для финансирования своих запасов ценных бумаг, переходя от одного дня к другому. Контрагентами могут быть учреждения, такие как фонды денежного рынка, у которых есть краткосрочные средства для инвестирования, или они могут быть сторонами, которые желают на короткое время получить использование определенной ценной бумаги. Например, сторона может захотеть продать ценную бумагу без покрытия или ей может потребоваться предоставить ценную бумагу для урегулирования сделки с другой стороной.Соответственно, есть два возможных мотива для заключения обратного репо: краткосрочное вложение средств или получение временного пользования определенной ценной бумагой (см. The Bond Market Association, 2003, pp. 1 f.). Финансовые учреждения, такие как банки, ссудо-сберегательные ассоциации и фонды денежного рынка, часто участвуют в соглашениях об обратной покупке. На рис. 1 изображена типичная процедура сделки РЕПО.

Рис. 1 Договор РЕПО с совмещенной покупкой и обратным выкупом

иллюстрация не видна в этом отрывке

Источник: www.eurexrepo.com/swx/overview_repos_en.html, 30 апреля 2004 г.

Банк A хочет занять наличные у банка B на срок от одной ночи до одного года. Этот заем обеспечен ценными бумагами. Банк A ссужает обеспечение банку B на период. При наступлении срока погашения банк А выплачивает денежную сумму и проценты на основе процентной ставки репо. Банк B отправляет ценную бумагу обратно в банк A. В большинстве случаев ценная бумага представляет собой государственную облигацию. Акции выбранных высококапитализированных голубых фишек и корпоративных облигаций также могут быть обменены, но операции РЕПО с государственными облигациями составляют большую часть объема рынка.

Ценные бумаги, которые используются для обеспечения обязательства, называются обеспечением. Залог также может принимать другие формы, например недвижимость, запасы, оборудование или дебиторскую задолженность. В целом рынки репо делятся на рынки «общего» и «специального» обеспечения. В последнем случае в договоре репо указывается конкретное обеспечение, позволяющее приобретать определенные ценные бумаги (см. BIS, 1999, стр. 5). Конечно, существует также риск, связанный с операциями на рынке репо, который возникает в основном из-за нестабильности стоимости обеспечения.Следовательно, может возникнуть кредитный риск и риск дефолта контрагента. Чтобы снизить этот риск, кредиторы, предоставляющие денежные средства, обычно требуют маржи. Соответственно, риск контролируется с помощью методов маржи, которые включают в себя установление начальной маржи («стрижки») и выполнение требований о внесении маржи на основе продолжающейся переоценки обеспечения (см. Saunders, 2000, стр. 103-114).

Экономическое значение операций репо обусловлено тем, что они позволяют одной стороне временно обменивать денежные средства на ценные бумаги, а другой — временно обменивать ценные бумаги на денежные средства.С юридической точки зрения ключевой особенностью, которая делает контракт репо привлекательным, является то, что законная передача ценных бумаг на срок действия контракта обеспечивает защиту от кредитного риска (см. BIS, 1999, стр. 5-7). Экономическое значение операции репо можно продемонстрировать, посмотрев на результаты исследования европейского рынка репо ISMA. В ходе опроса у финансовых организаций в ряде европейских центров была запрошена стоимость наличной части контрактов репо и обратного репо, остающихся невыполненными на момент закрытия торгов в среду, 10 декабря 2003 г.Согласно этому исследованию, общая стоимость невыполненных договоров репо в бухгалтерских книгах 76 организаций, участвовавших в этом исследовании, составила 3 ​​788 миллиардов евро. Совокупная непогашенная стоимость договоров репо в этих организациях выросла на 22,9% за год до декабря 2003 года. Большая часть этого роста пришлась на первые шесть месяцев (см. ISMA, 2004, стр. 6).

Кроме того, рынки репо служат для центральных банков ценным источником информации о ближайших ожиданиях участников рынка в отношении денежно-кредитной политики (см. Www.worldbank.org/fandd/english/0997/articles/0100997.htm, 14.06.04). Поскольку кредитный риск для операций РЕПО обычно невысок, они дают относительно точное представление об ожиданиях относительно будущих официальных ставок. Они являются одновременно гибким инструментом контроля ликвидности на денежных рынках и эффективным механизмом, сигнализирующим рынкам о желаемом уровне процентных ставок. В последнем случае верхний и нижний предел краткосрочных рыночных процентных ставок обычно определяется с использованием ставок репо и обратного репо (см. BIS, 1999, p.12; Tootell, 2002, стр. 62 f.). Другим ключевым фактором, определяющим частоту операций репо центрального банка, является наличие минимальных резервных требований, которые являются третьим основным инструментом денежно-кредитной политики Евросистемы помимо постоянных механизмов и операций на открытом рынке (см. Bertraut, 2002, стр. 27; Ejerskov et al. др., 2003, с. 10 ф.). Для центральных банков в странах с обязательными резервными требованиями и механизмами усреднения ежедневная корректировка ликвидности иногда не требуется, и операции репо используются для долгосрочного предоставления ликвидности с менее частыми интервалами.В отсутствие резервных требований РЕПО проводятся ежедневно для точной настройки ликвидности в зависимости от довольно нестабильного спроса на деньги центрального банка (см. Kopcke, 2002, стр. 4-5; BIS, 1999, стр. 11).

В последние годы торговля соглашениями о продаже и обратном выкупе резко распространилась из ее англосаксонских глубин. Рынок репо теперь также широко распространен по всей Европе, где эти инструменты используются для различных целей. В сегодняшнем мире РЕПО являются единственным наиболее важным средством, используемым центральными банками для проведения операций на открытом рынке с целью управления ликвидностью в финансовой системе и, следовательно, реализации своей денежно-кредитной политики.Существуют также основные преимущества операций репо для коммерческих банков с точки зрения минимального кредитного риска и для дилеров по ценным бумагам, которые обращают внимание на специальные операции репо как на привлекательный инструмент рефинансирования (см. ISMA, 2004, стр. 13-18). На следующем графике показано развитие европейского рынка репо в соответствии с исследованиями рынка репо в Европе ISMA. С июня 2003 г. количество заголовков уменьшилось. Но некоторые изменения между опросами отражают вход и выход учреждений из опроса. Было проведено репрезентативное сравнение доходов 36 учреждений, участвовавших во всех шести опросах.Совокупная непогашенная стоимость договоров репо в этих организациях выросла на 22,9% за год до декабря 2003 г. (см. ISMA, 2004, стр. 6).

Рис. 2 Развитие рынка репо (июнь 2001 г. — декабрь 2003 г.)

иллюстрация не видна в этом отрывке

Источник: согласно ISMA, 2002, стр. 5 и ISMA, 2004, стр. 6.

Кроме того, Приложение 1 дает общее представление о текущей роли операций репо на европейском рынке согласно исследованию рынка репо в Европе, проведенному ISMA 2004 года.

2.2 Залог

Как правило, обеспечение — это активы, предоставленные для обеспечения обязательства. Традиционно банки могут потребовать от корпоративных заемщиков передать активы компании в качестве обеспечения по кредитам. Эта практика называется кредитованием под обеспечение или кредитованием на основе активов. Более поздняя разработка — это механизмы обеспечения, используемые для обеспечения операций репо, кредитования ценными бумагами и операций с производными финансовыми инструментами. Согласно такой договоренности сторона, имеющая обязательство перед другой стороной, предоставляет обеспечение, обычно состоящее из денежных средств или ценных бумаг, для обеспечения обязательства.В случае неисполнения обязательства стороной обеспеченная сторона может наложить арест на обеспечение. В этом контексте обеспечение иногда называют маржей (см. Bodie et al., 2002, стр. 678; Saunders, 2000, стр. 220).

В типичном соглашении об обеспечении обеспеченное обязательство периодически оценивается по рыночной стоимости, а обеспечение корректируется для отражения изменений в стоимости. Обеспечивающая сторона требует дополнительного обеспечения, когда рыночная стоимость выросла, или снимает обеспечение, когда оно падает.В договоре залога необходимо указать:

— Рейтинг обеспечения: низкая волатильность, желательно отсутствие или небольшая отрицательная корреляция с обеспеченным обязательством.
— Частота требований о внесении залога: обеспеченные стороны предпочитают часто пересчитывать по рыночной цене из-за изменений обеспечения и / или обязательства. При необходимости они выставляют требование о внесении залога для обеспечения дополнительного обеспечения.
— Стрижки: при определении размера залога применяются «стрижки» к рыночной стоимости различных видов залога.Например, если к казначейским облигациям применяется скидка на 1%, то казначейские облигации оцениваются в 99% от их рыночной стоимости (см. Также Butler / Isaacs, 1993, p. 175).
— Обеспечением может быть только сумма обязательства выше определенного порогового уровня.
— Положения о закрытии и прекращении действия, касающиеся обстоятельств, при которых обязательство будет прекращено.
— Оценка: необходимо согласовать методологию оценки как обязательства, так и обеспечения на рынке.

Правовой режим залога варьируется в зависимости от юрисдикции.В некоторых случаях обеспеченная сторона вступает во владение залогом на законных основаниях, но юридически связана тем, как залог может быть использован, и условиями, на которых он должен быть возвращен. Такая передача правового титула дает обеспеченной стороне высокую степень уверенности в том, что она может наложить арест на обеспечение в случае неисполнения обязательств. Однако в некоторых юрисдикциях передача права собственности может рассматриваться как налогооблагаемое событие. В других случаях обеспечивающая сторона сохраняет право собственности на обеспечение, но обеспеченная сторона приобретает в нем совершенный интерес (см. Madura, 2003, стр.517 ф.).

Мотивацией к торговле репо является либо получение займа денежных средств и предоставление обеспечения из корзины (репо с общим обеспечением), либо получение займа под конкретную ценную бумагу под денежные средства (специальное репо). В следующей таблице представлен общий обзор, иллюстрирующий различия между общими и специальными операциями репо.

Рис. 3 Обеспечение делит рынок РЕПО

иллюстрация не видна в этом отрывке

Источник: www.eurexrepo.com/swx/overview_repos_en.html, 30-04-04.

В рамках репо с общим обеспечением переданные ценные бумаги служат для обеспечения предоставленной ссуды. Поэтому стороны должны договариваться не об отдельном классе ценных бумаг, а о качестве. Ценные бумаги, которые имеют такую ​​же качественную ценность для поставщика денежных средств, что и обеспечение, объединяются в корзину для обеспечения эффективного и недорогого расчета.

Залогом обычно являются казначейские векселя, казначейские облигации, казначейские облигации, ценные бумаги с ипотечным покрытием (США) или (Jumbo-) Pfandbrief-Baskets (Германия).Их сроки погашения и другие особенности, такие как возможность отзыва и купоны, могут быть непривлекательными для продавца ценных бумаг. Кроме того, ценные бумаги, входящие в общую корзину репо, строго стандартизированы, тогда как специальное обеспечение торгуется на индивидуальной основе. Переговоры по пакету обеспечения могут задержать операции репо и, таким образом, сделать их организацию более сложной, чем в случае простых беззалоговых кредитов. (см. Saunders, 2000, стр. 397).

Каждое репо определяется базовой транзакцией (т.е. договором), в котором отражены основные элементы договора (получатель денежных средств, поставщик денежных средств, дата покупки, срок и т. д.). За счет определения типов контрактов возможности для формирования базовых операций ограничиваются, и достигается более или менее стандартизованный бизнес репо (см. Wechsler, 1998, p. 29). На следующем рисунке показаны типы контрактов, которые использовались для репо SNB в сотрудничестве с SegaIntersettle до 1998 года.

2.2.1 Государственные облигации и облигации

В U.В США и Великобритании правительство по большей части заимствует средства, продавая казначейские облигации и казначейские облигации. Срок погашения казначейских нот составляет до 10 лет, тогда как облигации выпускаются со сроком погашения от 10 до 30 лет. Оба являются ценными бумагами с фиксированным доходом, производят полугодовые процентные выплаты, называемые купонными выплатами, и выплачивают основную сумму в дату погашения. Помимо разных сроков погашения при выпуске, единственное существенное различие между казначейскими облигациями и казначейскими облигациями состоит в том, что казначейские облигации могут быть отозваны в течение определенного периода, обычно последних пяти лет срока действия облигации (см. стр.14 е.). В целом казначейские инструменты считаются защищенными от дефолта, и, таким образом, различия в ожидаемой доходности обусловлены различиями в сроках погашения, различиями в ликвидности и наличием или отсутствием положения о вызове (см. Bodie et al., 2002, p. 35 ).

На европейском рынке казначейские облигации и казначейские облигации сопоставимы с европейскими государственными облигациями. Они воспринимаются как имеющие незначительный кредитный риск и высокую степень ликвидности по сравнению с другими типами активов. Таким образом, они выполняют роль «убежища» во время нестабильных условий на финансовых рынках.Снижение доступности государственного долга также влияет на функционирование рынков облигаций, если только частные финансовые рынки не разовьют крупные и ликвидные рынки для ряда классов активов, которые позволят частным ценным бумагам взять на себя некоторые из функций, которые в настоящее время выполняют государственные ценные бумаги. В конце 1990-х и 2000 годах чистое предложение государственных ценных бумаг в некоторых странах сократилось из-за улучшения финансового положения правительств в Европе и США. Финансовые рынки обычно приспосабливаются к снижению доступности государственного долга за счет увеличения выпуска ценных бумаг частным сектором. , как финансовые учреждения, так и корпорации (см. Mastroeni, 2001, p.44).

2.2.2 ГКО

Казначейские векселя являются наименее рискованными и наиболее продаваемыми из всех инструментов денежного рынка. Здесь правительство собирает деньги, продавая векселя населению. В то время как большинство инструментов денежного рынка продаются с минимальным номиналом в 100 000 долларов, казначейские векселя продаются с минимальным номиналом в 10 000 долларов. Новые 91- и 182-дневные казначейские векселя выпускаются еженедельно, тогда как 52-недельные казначейские векселя выпускаются ежемесячно. В основном продажи проводятся через аукцион, на котором инвесторы могут подавать конкурентные или неконкурентные заявки.Конкурсная заявка — это заказ на определенное количество векселей по определенной предложенной цене. Если ставка достаточно высока для принятия, участник торгов получает заявку по цене предложения (см. Мадура, 2003, стр. 135-137). Физические лица могут покупать казначейские векселя непосредственно на аукционе или на вторичном рынке у дилера по государственным ценным бумагам. ГКО продаются с дисконтом от номинальной стоимости (оплата наличными при наступлении срока погашения) и без явных выплат процентов. По истечении срока погашения векселя держатель получает от правительства платеж, равный номинальной стоимости векселя (см. Bodie et al., 2002, стр. 28-31). Казначейские векселя являются высоколиквидными, а это означает, что их можно легко конвертировать в наличные и продавать с низкими операционными издержками с низким ценовым риском.

2.2.3 Pfandbriefe

Основываясь на американской модели ценных бумаг, обеспеченных ипотекой, и на ипотечном рынке США, европейский рынок облигаций стал свидетелем очень сильного развития продуктов в стиле Pfandbrief, в частности, так называемого сегмента «Jumbo» в последние годы . Этот конкретный инструмент, кажется, предлагает очень высокий уровень качества для инвесторов благодаря своим встроенным характеристикам, которые усиливают защиту инвесторов.Jumbos получают рейтинг выпуска, сопоставимый с рейтингом государственных облигаций и более высокий, чем рейтинг отдельного эмитента этого типа активов.

Pfandbriefe — это обеспеченные облигации, полученные в процессе обеспечения. Это можно определить как метод преобразования кредитного требования или пула требований в оборотные ценные бумаги, процесс, который обычно может быть реализован либо «на внебалансовых счетах (« обеспеченных активами »), либо« на балансе »( «В стиле Pfandbrief»), или даже посредством «синтетической защиты» (см. Mastroeni, 2001, стр.45 е.). Обеспечение на балансе состоит из выпуска ценных бумаг, обеспеченных ценными бумагами, которые остаются на балансе эмитента. Типичным примером этого типа защиты является немецкий Pfandbrief.

Для традиционных Pfandbriefe уровень стандартизации относительно низок, тогда как Jumbos очень стандартизированы и очень прозрачны для инвесторов. Как правило, продукты в стиле Pfandbrief имеют встроенные механизмы для обеспечения «удаленности от банкротства», т.е.обеспечение выплаты держателю облигации в случае дефолта либо банка, выпустившего Pfandbrief, либо соответствующего эмитента обеспечения. Они гарантированы всей суммой ипотечных или государственных займов, выданных банком (см. Woll, 1992, стр. 543).

Jumbo-продукты, которые в настоящее время выпускаются в еврозоне: German Pfandbrief , French binding foncière , испанский cédula hipotecaria , Люксембургский lettre de gage и с 2001 года также ирландский Pfandbrief ( см. Мастроени, 2001, стр.47-50). Только с запуском в середине 1995 года немецкими ипотечными банками Jumbo Pfandbrief внутренние покрытые облигации пересекли внутренние границы и стали более известным инструментом на международном уровне. За этим шагом немецких банков последовали регулирующие органы Франции, Испании и Люксембурга, которые пересмотрели и обновили свое действующее законодательство о покрытых облигациях (см. Mastroeni, 2001, p. 53). В Швейцарии Pfandbriefe ( lettres de gage), и ипотечные облигации существенно отличаются от франко-германской модели (см. Www.eubfn.com/arts/DePfa.htm, 13.06.04).

2.3 Стоимость репо

Ценообразование на рынках репо зависит от того, включает ли сделка общее или конкретное обеспечение. В обычных операциях репо ставка репо примерно сопоставима с другими краткосрочными рыночными процентными ставками и лишь немного выше ставки казначейских векселей. В конкретной операции репо ставка репо отражает стоимость обеспечения по ссуде в виде ценных бумаг (см. Hull, 1997, стр. 50).

Для конкретного обеспечения ставка репо обычно ниже ставки репо для общего обеспечения.В специальной сделке репо заемщик ценных бумаг готов принять более низкую доходность, чтобы получить конкретное обеспечение. Разница между общей ставкой репо и конкретной ставкой репо может рассматриваться как плата за заимствование определенных ценных бумаг и иногда называется спредом репо или «спредом особого характера» (см. Wechsler, 1998, стр. 52). Этот спред репо позволяет держателю обеспечения получать дивиденды репо.

Рис. 4 Получение дивидендов РЕПО

иллюстрация не видна в этом отрывке

Дилер может получить дивиденды репо, выкупив конкретное обеспечение по специальному залогу и одновременно изменив общее обеспечение.Сеть дилера (r-R), умноженная на стоимость конкретного обеспечения, финансируемого на рынке репо. Источник: Fisher, 2002, стр. 33.

Арбитражная, маркетинговая и спекулятивная деятельность рыночных посредников имеет большое влияние, облегчая установление цен и обеспечивая ликвидность. Это часто принимает форму прямой торговли самой ставкой репо — практики, называемой торговлей по согласованной книге. Таким образом, парные сделки репо и обратные сделки основываются на одном и том же базовом обеспечении, возможно, с разным сроком погашения (см. Fisher, 2002, p.28). Ценные бумаги или денежные средства заимствуются через рынок репо с намерением перекредитовать денежные средства или ценные бумаги по более выгодным ставкам на том же рынке. Такая торговля приносит маркет-мейкерам или дилерам небольшой спред и облегчает определение цен. Таким образом, клиенты получают возможность получить финансирование или ценные бумаги на более выгодных условиях. Поскольку этот тип торговли обычно проводится в больших объемах, он может иметь большое влияние на баланс и, следовательно, имеет тенденцию быть чувствительным к особенностям режима регулирования (см. Bodie et al., 2002, стр. 10f).

Иногда участники заключают сделки даже с отрицательными конкретными ставками репо, что означает, что кредитор получает меньше денег в конце срока, чем предоставленная сумма. Отрицательные ставки репо возникают просто потому, что комиссия за заимствование конкретной ценной бумаги превысила преобладающие процентные ставки (см. BIS, 1999, стр. 6). Возникает следующий вопрос: зачем кому-то придавать дополнительную ценность определенному залогу? Почему другие подобные облигации не являются достаточно близкими заменителями? Ответ прост: любой, кто продал это конкретное обеспечение, должен предоставить эту облигацию, а не какую-либо другую облигацию.Другими словами, трейдеры с короткими позициями готовы платить дивиденды репо (см. Fisher, 2002, стр. 32).

Рис. 5 Равновесный спред РЕПО

иллюстрация не видна в этом отрывке

Источник: Fisher, 2002, стр. 33.

Спрос и предложение на операции репо могут удовлетворяться либо посредством торговли по телефону, либо на рынке электронного репо, который является растущим сектором в сегодняшней торговой среде, повышая прозрачность и ликвидность. Во-первых, участник рынка на двусторонней основе определяет все соответствующие параметры репо, а затем выдает заявление о заинтересованности, которое является рекомендацией для всех или отдельных участников рынка (см. The Bond Market Association, 2003, p.8). В этом необязательном заявлении отправитель заявляет о своей заинтересованности в конкретной транзакции. Получатель справки о заинтересованности может дополнить или перезаписать ее предложенным количеством и ценой и адресовать ее как адресное предложение отправителю справки о заинтересованности. Получатель адресованного предложения может принять или отклонить предложение по телефону или «щелчком мыши» — на электронных рынках. Участник рынка может также использовать адресное предложение, чтобы предложить своим потенциальным контрагентам обязательную сделку, не уведомляя их заранее посредством заявления о заинтересованности.На рынке электронного репо участники рынка репо размещают электронное расчетное поручение в качестве подтверждения контракта с трехсторонним поставщиком услуг репо. И кассир, и кассир должны разместить заказ в определенные сроки (см. Также Nyborg et al., 2002, p. 11).

Разница в цене, которая представляет собой разницу между ценой обратной покупки и ценой покупки, подлежит оплате в течение срока, начиная с даты покупки (включительно) и заканчивая датой обратной покупки (исключая).Участники могут на двусторонней основе согласовать одну из следующих формул расчета: фактический / 360, фактический / 365, фактический / фактический. Разница в цене рассчитывается на ежедневной основе, также в случае внутридневного РЕПО, при котором денежные средства доступны для получателя наличных. всего на несколько часов (см. Wechsler, 1998, p. 32).

Проценты по репо с общим обеспечением выплачиваются при наступлении срока погашения, но, кроме того, существуют ежедневные начисленные проценты и выплаты по текущим рыночным ценам, связанные со сторнированием. Эти платежи защищают финансовые интересы как заемщиков, так и кредиторов.Следовательно, они являются важным аспектом репо GC. Для того, чтобы оправдать возврат обеспечения заемщика при выплате только первоначальной основной суммы репо заемщика, заемщик должен выплатить начисленные проценты по своему займу и произвести (или получить) платеж по текущей рыночной цене, чтобы учесть снижение (или повышение) рыночной стоимости его контракта в связи с изменением общих ставок репо по обеспечению с момента заключения контракта. Чтобы сохранить правило, согласно которому проценты по репо с общим обеспечением выплачиваются в полном объеме при наступлении срока погашения, оба вышеуказанных платежа возвращаются на следующий день с процентами по ставке репо овернайт.(см. Fleming / Garbade, 2003, стр. 6).

2.4 Риск, связанный с операциями РЕПО

Наиболее важными видами риска, связанными с операциями репо, являются кредитный риск, риск ликвидности, операционный риск (расчетный риск) и риск процентной ставки.

Несмотря на то, что операции репо обеспечиваются залогом, сохраняется определенный встроенный кредитный риск. Потенциал развития кредитного риска зависит от волатильности цены обеспечения (см. Wechsler, 1999, стр. 17). Снижение рыночной стоимости ценных бумаг, используемых в качестве обеспечения, создает кредитный риск, поскольку денежная ссуда теперь имеет лишь частичное обеспечение, поскольку в случае банкротства контрагента обеспечение должно быть погашено по преобладающей (более низкой) рыночной цене.И наоборот, если цены движутся в другом направлении, кредитор будет иметь чрезмерное обеспечение. Это означает, что кредитор ценных бумаг подвергается кредитному риску в связи с разницей между рыночной стоимостью обеспечения и денежной частью. Риски также могут возникать, если ценные бумаги не сегрегированы или переведены должным образом, и если практика требования о внесении залога является неадекватной, например, если не удается восстановить «стрижку» после изменения стоимости обеспечения (см. Fleming / Garbade, 2003, стр. 6).

Высококредитоспособные заемщики на рынке репо иногда занимают деньги с низкой процентной ставкой, используя в качестве обеспечения более волатильные ценные бумаги.При этом они используют свою прочную кредитоспособность, чтобы заимствовать средства по более дешевой цене. Лица, предоставляющие им ссуды, должны признать, что (необеспеченный) кредит был предоставлен, и соответствующим образом управлять риском (см. Saunders, 2000, стр. 107 f.). Риск процентной ставки можно рассматривать как несуществующий, поскольку операция репо обеспечена залогом, а общую ставку залога можно сравнить с безрисковой ставкой облигации (см. Fisher, 2002, стр. 32)

Как и любой другой финансовый продукт, деятельность на рынках репо сопряжена с операционными рисками.Хотя операции репо включают в себя набор относительно простых транзакций, некоторые из связанных структур транзакций (системы расчетов, юридические процедуры и т. Д.) Могут быть довольно сложными и могут привести к увеличению операционного риска. В последние годы большое внимание уделялось технологическим инновациям. В 1980-х и 1990-х годах банки, страховые компании и инвестиционные компании стремились повысить операционную эффективность за счет крупных инвестиций во внутренние и внешние коммуникации, компьютеры и расширенную технологическую инфраструктуру (см. Saunders, 2000, стр.109 ф. и стр. 202-210.). Целью технологической экспансии является снижение эксплуатационных расходов, увеличение прибыли и захват новых рынков, что может быть достигнуто за счет использования эффекта масштаба и экономии за счет масштаба. Эффект масштаба подразумевает снижение средних операционных затрат за счет увеличения объема финансовых услуг. Экономия от масштаба подразумевает, что синергия затрат может быть получена за счет производства более чем одного результата с одинаковыми затратами. Действительно, попытка лучше использовать такую ​​экономию за счет масштаба лежит в основе существующих в настоящее время мега-слияний (см. Andersen, 1998, стр.95-112).

Кроме того, существует два типа риска ликвидности, связанного с трудностями рефинансирования и дефолтом контрагента. Первый может возникнуть из-за чрезмерной зависимости от очень краткосрочных источников финансирования, когда организация, испытывающая неожиданные финансовые затруднения, может столкнуться с трудностями при пролонгации сроков РЕПО (см. Ассоциацию рынка облигаций, 2003 г., стр. 17). Этот риск может возрасти в странах, где развит только краткосрочный сегмент рынка репо, что приведет к очень короткой структуре погашения долга у организаций, которые в значительной степени полагаются на финансирование репо.Другой источник риска ликвидности связан с ликвидацией залога, например, в случае дефолта контрагента. Очевидно, что если рынки ценных бумаг довольно неликвидны (или становятся неликвидными во время рыночного стресса), риск может быть недостаточно обеспеченным, если обеспечение может быть погашено только с дисконтом. Чтобы ограничить этот риск, участникам рынка необходимо внимательно рассмотреть ликвидность рынков ценных бумаг, используемых в качестве обеспечения, при установлении дисконта и кредитных линий (см. Saunders, 2000, p.114).

Использование кредитного плеча может увеличить кредитный риск и риск ликвидности, что может вызывать особую озабоченность у участников рынка репо, поскольку репо рассматриваются как рентабельный источник левериджа. Кредитное плечо имеет жизненно важное значение для деятельности участников финансового рынка и способствует эффективному использованию ограниченного ресурса — капитала. Однако это также сопряжено с рисками и, следовательно, должно быть установлено на соответствующем уровне. Правильно сформулированные и последовательно применяемые политики в отношении первоначального сокращения и маржи помогают ограничить кредитное плечо.Кроме того, рынки репо могут иметь последствия для системного риска из-за связи рынков репо с другими краткосрочными финансовыми рынками и рынками ценных бумаг. Системный риск состоит из следующих компонентов: вероятность возникновения шока, каналы, по которым шок передается, и влияние, которое эти шоки обычно оказывают (см. BIS, 1999, стр. 27).

2.5 Преимущества репо

Сделки репо предлагают ряд преимуществ по сравнению с другими сопоставимыми инструментами (см. Wechsler, 1998, p.10 ф .; Флеминг / Гарбаде, 2003, стр. 6).

— При репо кредитный риск поставщика денежных средств передается от контрагента эмитенту ценных бумаг, выступающих в качестве обеспечения. Даже участники, которым обычно не предоставляются кредитные линии на необеспеченном денежном рынке, могут заключать соглашения об обратной покупке. Следовательно, операции репо обычно предлагают широкий спектр инвестиционных возможностей и кредитных механизмов.
— В отличие от необеспеченной ссуды, получатель денежных средств получает выгоду от более привлекательных условий процентной ставки.Например, процентная ставка по депозитам в Швейцарии с 1998 года превышает кривую ставок репо.
— Рынок ликвидного репо существует практически во всех обычных валютах. Сроки варьируются от одного дня до одного года, что подразумевает большую гибкость для участников.
— Широкий спектр ценных бумаг, доступных на рынке репо, обеспечивает конкурентоспособную доходность инвестированного капитала в зависимости от платежеспособности контрагента или эмитента и выбранной формы расчетов.
— Финансовые учреждения могут не только более эффективно направлять свои капитальные ресурсы, но и получать выгоду от привлекательной прибыли на вложенный капитал.Такие положения, как правила достаточности капитала в ЕС, требуют, чтобы банки предоставляли достаточный капитал для той части кредита, которая не покрывается. Следовательно, очевидно только то, что в бизнесе репо почти не требуются капитальные ресурсы, потому что все операции репо обеспечены.
— Для погашения денежных обязательств, возникающих по сделкам РЕПО с банками, покрытие должно предоставляться только для разницы между стоимостью обязательства и стоимостью обеспечения.
— Средство централизованного управления рисками обеспечивает постоянный мониторинг обеспечения при заключении трехстороннего репо и обеспечивает немедленную передачу маржинальных ценных бумаг.Таким образом, операции репо связаны с высокой безопасностью.

2.6 Отличия от других инструментов

2.6.1 Кредитование и заимствование ценных бумаг

В случае кредитования ценными бумагами кредитор предоставляет ценные бумаги в долг и получает от заемщика комиссию за предоставление кредита. В случае искусства. 312 OR (Швейцарский кодекс обязательств) заемщик становится законным владельцем ценных бумаг. В стандартной форме заемщик становится по контракту обязанным вернуть такое же количество тех же ценных бумаг или вернуть точно такие же ценные бумаги.Заемщик должен получить компенсацию от заемщика за любой доход, полученный в течение срока кредитования. Если кредитование ценными бумагами сочетается с кредитованием эквивалентной суммы наличными, можно воспроизвести экономические особенности соглашения об обратной покупке (см. BIS, 1999, стр. 39).

2.6.2 Соглашения о продаже / обратном выкупе

Операция продажи / обратного выкупа состоит, как операция репо, из продажи ценных бумаг, связанных с одновременной форвардной покупкой. Форвардная цена устанавливается относительно спотовой цены для получения рыночной нормы прибыли.В отличие от операций репо и кредитования ценными бумагами, колебания цен не уравновешиваются с помощью требований о внесении маржи, рыночной маркировки (см. BIS, 1999, стр. 38). Таким образом, участники рынка подвергаются большему риску контрагента, чем операции РЕПО или кредитование ценными бумагами. Поскольку покупатель становится бенефициарным владельцем, полученный доход не должен передаваться продавцу. Вместо этого продавец может выкупить ценные бумаги обратно по сниженной цене (см. Wechsler, 1998, стр. 12; ISMA, 2004, стр.16).

2.6.3 Ломбардный заем

Ломбардная ставка — это процентная ставка, по которой центральные банки предоставляют ссуды коммерческим банкам, обычно на 1% выше учетной ставки. Ломбардная ссуда определяется как фиксированный кредит определенной суммы денег, который предоставляется коммерческим банкам под залог движимого имущества и / или прав. Залогом может быть движимое имущество в виде ювелирных изделий или драгоценных металлов, ценные бумаги, векселя, реже пожертвования или товары. Преимущество ломбардных ссуд можно увидеть в том факте, что продажа ценных бумаг движимого имущества не требуется для получения краткосрочной ликвидности (см. Graefer et al., 1994, с. 204). В следующей таблице представлены различия между упомянутыми продуктами:

[…]

Institutional — Форвардное РЕПО для брокеров / дилеров

4 марта 1996 г.

г-н Майкл А. Маккиароли
Заместитель директора
Отдел регулирования рынка
Комиссия по ценным бумагам и биржам
450 Fifth Street, N.W.
Вашингтон, округ Колумбия 20549

Уважаемый г-н.Маккиароли:

Закон о государственных ценных бумагах 1986 года («GSA») с поправками, / 1 / санкционировал Департамент казначейства («Департамент») должен принять правила, требующие, среди прочего, брокеры или дилеры по государственным ценным бумагам вести текущие записи, касающиеся работы своего бизнеса. На основе обсуждения с участниками рынка и запросы от них, Департамент понимает, что может быть некоторая неопределенность относительно применимости федеральных требований к ведению учета ценных бумаг, включая GSA правила ведения документации (17 CFR Part 404) в отношении некоторых сделки — сделки прямого РЕПО («форвардное РЕПО») — проводится брокерами и дилерами по государственным ценным бумагам.Способствовать, мы понимаем, что брокеры или дилеры по государственным ценным бумагам не могут соблюдение последовательной практики ведения учета при учете форвардных сделок РЕПО в их бухгалтерских книгах и записях.

Это пояснительное письмо («Толкование») предназначено для: (1) разъяснения требования к ведению документации и другие применимые правила GSA, и (2) способствовать согласованным правилам ведения учета в отношении форварда. операции репо тех фирм, которые зарегистрированы на биржах и ценных бумагах Комиссия (SEC) в качестве специализированных брокеров или дилеров по государственным ценным бумагам в соответствии с разделом 15C Закона о фондовых биржах 1934 года (т.е., зарегистрированный брокеры или дилеры по государственным ценным бумагам).

Форвардное РЕПО — это соглашения РЕПО и обратного РЕПО, по которым производится расчет в будущем (т.е. эти транзакции рассчитываются в более длительный период времени, чем расчет в тот же день). / 2 / Обычно включает в себя сделки по выпуску, форвардные РЕПО рассматриваются как внебалансовые статьи, поскольку обычно нет обмен денежных средств или ценных бумаг до даты расчетов. Этот Интерпретация касается двух основных типов операций форвардного репо: обычно называемые специальными сделками и сделками с общим обеспечением./ 3/

Бухгалтерский учет

Департамент просматривает записи всех операций с государственными ценными бумагами, включая запись любых незавершенных будущих транзакций, таких как форвардные РЕПО, что является важным для достижения целей GSA и в случае необходимости и разумная деловая практика. Ведение текущих книг и записей по сделкам форвардного репо позволяет фирме своевременно проводить и эффективное управление рисками.В результате компании находятся в лучшем положении. предвидеть и выполнять свои обязательства и ответственность перед другими фирмам или клиентам, с которыми они ведут дела.

Раздел 404.2 правил GSA (17 CFR 404.2), который включает Правило SEC 17a-3 (17 CFR 240.17a-3) с изменениями требует, чтобы каждый зарегистрированный брокер или дилер по государственным ценным бумагам для подготовки отчетов сделок и сделок с государственными ценными бумагами.При применении Правило 17a-3, SEC заявила, что каждый зарегистрированный брокер или дилер требуется также для подготовки записей для счетов клиентов в отношении собственного риска и учета, а также для подготовки отчетов о других финансовые операции, связанные с бизнесом фирмы. / 4/ К устранить путаницу и способствовать единообразной практике ведения документации в рынок государственных ценных бумаг, Департамент, в настоящей Интерпретации, поясняет, что, в частности, пункты (а) (1), (а) (6) и (а) (7) Правила 17a-3, включенного в раздел 404.2 правил GSA, применять к учету всех операций с государственными ценными бумагами, включая форвардные сделки РЕПО.

Пункт (a) (1), как включен, требует, чтобы зарегистрированное правительство брокеры или дилеры по ценным бумагам делают промокашки или другие записи первоначальной записи, отражающие все государственные ценные бумаги сделки. Промокашка — это основная запись первоначальной записи. обслуживается брокерами или дилерами, и содержит исторический учет всех ежедневных транзакций брокера или дилера и своих клиентов.Пункт (а) (6) в том виде, в каком он включен, требует, чтобы зарегистрированные брокеры или дилеры по государственным ценным бумагам создают и хранят актуальный меморандум по каждому брокерскому поручению и любые инструкции связанных со сделками, связанными с куплей-продажей государственных ценные бумаги. Пункт (а) (7) в том виде, в каком он включен, требует, чтобы зарегистрированный брокеры или дилеры по государственным ценным бумагам составляют и поддерживают в актуальном состоянии меморандум каждой основной сделки с государственными ценными бумагами.Промокашка должна отражать операции на дату заключения сделки и должны быть подготовлены не позднее, чем на следующий рабочий день. Брокерские и основные «заказные билеты» должны будьте готовы к инициированию сделки. / 05/

Соответственно, в соответствии с 15 U.S.C. 78 o -5 (б), мы интерпретируем положения из 17 CFR 404.2 требовать зарегистрированного правительства брокеры или дилеры по ценным бумагам для записи каждого форвардного репо транзакции в промокашке и в билете заказа в то время, когда субъекты соглашаются с условиями таких сделок со своими контрагенты (т.е., в дату сделки). Далее такие записи должны храниться у зарегистрированных брокеров по государственным ценным бумагам или дилеры в соответствии с положениями 17 CFR 240.17a-4, как включено в раздел 404.3.

Департамент консультировался и координировал действия сотрудников SEC и некоторые саморегулируемые организации по этому вопросу для обеспечения что одинаковые требования к ведению документации применяются ко всем правительственным брокеры и дилеры по ценным бумагам.На основе обсуждений с сотрудников SEC и Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE), это понимание Департамента, что они намерены выпустить информационная записка, разъясняющая, что для зарегистрированных брокеров или дилеры, которые проводят или осуществляют операции прямого репо, параграфы (a) (1), (a) (6) и (a) (7) Правила 17a-3 потребуют аналогичное обращение, описанное в данной интерпретации. Соответственно, соблюдение зарегистрированными брокерами или дилерами Правила GSA в разделе 404.1, который принимает Правило 17a-3, обеспечивает согласованный режим среди всех брокеров по государственным ценным бумагам или дилеры, зарегистрированные в SEC.

Требования к капиталу

Сделки репо форвард, включающие как репо, так и обратное репо транзакции с расчетом в более длительный период времени, чем в тот же день, из зарегистрированные брокеры или дилеры по государственным ценным бумагам (т.е. фирмы 15C) подлежат стрижке в соответствии с правилами казначейства о капитале.Этот Интерпретация касается требований к капиталу в отношении только на операции форвардного репо таких фирм.

Согласно разделу 402.2 правил GSA, зарегистрированное правительство брокеры или дилеры по ценным бумагам должны снижать рыночный риск форвардные репо. Как обсуждается ниже, это лечение применяется как к особые и общие виды обеспечения по сделкам форвардного репо. Все расчеты и стрижки следует начинать с момента сделки. Дата.Хотя фирмы 15С могут нести кредитный риск по дата сделки для форвардного РЕПО, фирмы не должны включать кредитный риск сокращение таких операций при расчете ликвидного капитала до даты расчетов, если фирмы не предоставят средства (например, маржа), ценные бумаги или другой инвентарь для своих контрагентов перед расчетом Дата. Если фирма 15C поставляет денежные средства, ценные бумаги или другой инвентарь в контрагенту до даты расчета, то эти позиции должны быть включены в его сокращение кредитного риска, как определено в параграфе 402.2 (г) (1).

Соответственно, в соответствии с 15 U.S.C. 78 o -5 (б), мы интерпретируем положения 17 CFR 402.2 требовать наличия зарегистрированных брокеров по государственным ценным бумагам или дилеры должны поддерживать капитал для форвардных операций репо следующим образом. При применении правил капитала GSA к форвардным сделкам РЕПО каждая транзакция должны классифицироваться по категориям зрелости стрижки как определено в пункте 402.2 (f) (1). Подходящая категория для транзакции планируется урегулировать более чем через пять рабочих дней в будущем (График D) определяется суммой оставшегося времени до срок погашения форвардного контракта и оставшийся срок до срок погашения самой операции репо.Форвардное репо с более короткий форвардный период помещается в категорию, соответствующую срок до погашения операции репо (График Б). В срок погашения основного обеспечения не учитывается в этих определения.

Форвардное репо по сути рассматривается как гибрид обоих методов финансирования. и передовые позиции, указанные в разделе 402.2a, Приложение А (Расчет стрижки рыночного риска для целей пункт 402.2 (ж) (2)). При применении правил капитала и расчетов, если дата исполнения форвардного репо запланировано на более чем пять рабочих дней в будущем, тогда о стрижке в соответствии со стоимостью контракта следует сообщить в соответствующий столбец форвардного контракта в Приложении D (т. е. столбец 13 или 14). / 6 / В противном случае, когда расчетная дата форвардное репо — от одного до пяти рабочих дней в будущем, стоимость контракта должна быть указана в соответствующем финансировании столбец позиции в Приложении B (т.е., столбец 1 или 2).

Стоимость контракта форвардного репо определяется для соответствующий график следующим образом. В дату сделки контракт стоимость (т. е. сумма средств, подлежащих заимствованию или предоставлению в долг), составляет выявлено в сделке репо общего обеспечения форвардного РЕПО. / 7 / Однако, контрактная стоимость сделки обычно не указывается в специальная сделка репо до даты расчетов, поэтому между датой заключения сделки и дату расчетов, зарегистрированный брокер по государственным ценным бумагам или дилер должен использовать в качестве показателя стоимости контракта рыночную стоимость номинальной суммы конкретного обеспечения (который идентифицируется), как определено его рыночной ценой на дата расчета.

Поскольку правила казначейского капитала применяются только к зарегистрированному правительству брокеры или дилеры по ценным бумагам, вопросы относительно режим капитала для форвардных РЕПО для зарегистрированных брокеров или дилеров следует направлять в SEC.

Подтверждения

Департамент рассматривает выдачу подтверждений как основную инструмент для усиления защиты клиентов и разумного ведения бизнеса практика для всех брокеров или дилеров по государственным ценным бумагам, проводящих любые вид сделки с государственными ценными бумагами, включая форвардное РЕПО.А подтверждение имеет большое значение для инвесторов в определении конкретные ценные бумаги, которые могут быть предметом сделки и проверка того, что соответствующие условия сделки были записано. Подтверждения также позволяют инвесторам подать иск за свои ценные бумаги в случае спора или неплатежеспособности.

Департамент отмечает, что Ассоциация государственных ценных бумаг (PSA) недавно принятые инструкции по подтверждению операций форвардного репо и поддерживает отправку подтверждения для всех операций форвардного репо на дата сделки.Бюллетень практики РЕПО № 9 PSA, который стал действует с 1 сентября 1995 г. (копия положения о форвардном репо прилагается), говорится, что подтверждения форвардных репо должны быть отправляется в дату сделки по транзакции и указывает информацию, которая должна быть включены в подтверждения.

Мы проконсультировались с сотрудниками SEC, NYSE и National Ассоциация дилеров по ценным бумагам при рассмотрении вопросы в этом письме.Это письмо отправляется каждому из эти агентства в качестве руководства. Ваша помощь в распространении это письмо и информирование учреждений, которые ваша организация контроль этой информации приветствуется. Любые вопросы относительно этого письма или вопросов, касающихся интерпретации правил GSA следует направить в Правительство Сотрудники отдела регулирования ценных бумаг: (202) 219-3632.

В соответствии с 17 CFR 400.2 (c) (7) (i) это письмо будет немедленно доступны для общественности.

С уважением,
Ричард Л. Грегг
Комиссар

Корпус

куб.см: Марианна Маффуччи, Ассоциация государственных ценных бумаг
Ларри Кларк, Управление по надзору за сбережениями

Сноски:

/1/15 U.S.C. 78 o -5.

/2 / Насколько известно Департаменту, большинство сделок РЕПО являются расчетными. в день заказа. Соответственно, Департамент рассматривает репо, которые рассчитываться на следующий день или более длительный срок в качестве форвардного РЕПО.

/3 / Со специальными предложениями, детали, которые устанавливаются на дату торговли, включают следующее: идентификация конкретной ценной бумаги в качестве обеспечения, номинальная сумма обеспечения и процентная ставка репо. В день расчетов контрагенты согласовывают цену ценной бумаги. а затем обменять денежные средства и ценные бумаги. С общим залогом и ипотечное РЕПО, детали, которые устанавливаются в дату сделки, включают: соглашение использовать ряд возможных ценных бумаг в качестве обеспечения, либо сумма заемных средств или номинальной суммы обеспечения, а операции репо процентная ставка.На дату расчета конкретное обеспечение по ценным бумагам и либо номинальная сумма ценных бумаг, либо сумма заемных средств идентифицируются, и контрагенты обмениваются денежными средствами и ценными бумагами.

/4 / Закон о валютном обмене № 10756 (26 апреля 1974 г.).

/5/ Там же.

/6 / Стрижку следует рассчитывать путем умножения коэффициента стрижки. что соответствует сроку до погашения договора репо по стоимость контракта.

/7 / В случае многих ипотечных форвардных сделок РЕПО ни один контракт стоимость и конкретная ценная бумага не известны до даты расчета. В таких случаях между датой сделки и датой расчетов зарегистрированный брокер или дилер по государственным ценным бумагам должен использовать в качестве прокси для стоимость контракта, рыночная стоимость ценных бумаг, которые будут имеют право на поставку по условиям форвардного репо.

Обновление на U.S. Подверженность страховой отрасли к кредитным операциям с ценными бумагами и соглашениям о выкупе ценных бумаг

Обновленная информация о подверженности страховой отрасли США соглашениям о кредитовании ценными бумагами и сделках обратного выкупа

В июле 2011 и январе 2012 Бюро рынков капитала NAIC опубликовало специальные отчеты о подверженности страховой отрасли США рискам кредитования ценными бумагами и соглашениям репо (РЕПО), соответственно. В отчеты включены подробные определения, анализ и обсуждение вышеупомянутой инвестиционной практики.Они не только обсудили уязвимость страховой отрасли США, но также подробно рассказали, как отрасль рассматривает эти типы инвестиций с точки зрения бухгалтерского учета, отчетности и раскрытия информации. Чтобы не повторять наши предыдущие исследования, в этом отчете содержится краткая информация об определениях, а также обновленная информация о подверженности страховой отрасли США по состоянию на конец 2013 года. Кроме того, в отчете обсуждаются недавние поправки к учету операций репо и текущие тенденции регулирования операций репо. рынок.

Обзор

Репо и обратное репо экономически схожи с кредитованием ценными бумагами, но имеют некоторые структурные различия.Кредитование ценными бумагами — это действие ссуды инвестору облигации, акции или другой ценной бумаги на внебиржевом рынке. Он требует, чтобы заемщик внес залог в виде наличных денег или обеспечения. Для большинства страховщиков США кредитование ценными бумагами является инвестиционной стратегией с низким уровнем риска. В соглашениях о кредитовании ценными бумагами заемщики ценных бумаг обычно вносят денежные средства в размере не менее 102% от справедливой стоимости предоставленных в кредит ценных бумаг на момент заключения соглашения в соответствии с Положением о принципах бухгалтерского учета (SSAP) № .103 — Учет переводов и обслуживания финансовых активов и погашения обязательств , которые, в свою очередь, инвестируются кредитором ценных бумаг (то есть страховой компанией). После инвестирования денежные средства, размещенные страховыми компаниями, называются «реинвестированным обеспечением». Если стоимость обеспечения упадет ниже 100%, то согласно SSAP № 103 заемщик должен предоставить дополнительное обеспечение, чтобы получить все 102%.

Сделки репо и репо в долларах (репо в долларах) — это обязательства, по которым страховые компании сначала продают ценные бумаги в обмен на наличные, а затем соглашаются выкупить те же (или практически те же) ценные бумаги обратно у контрагента в согласованную дату на заранее установленная цена в течение 12 месяцев, но чаще всего в одночасье.Фактически, репо — это краткосрочная ссуда, обеспеченная залогом, где залогом может быть казначейская ценная бумага, инструмент денежного рынка, ценная бумага федерального агентства или ценная бумага, обеспеченная ипотекой. Несмотря на то, что все сделки репо могут неоднократно «продлеваться» между контрагентами, текущий модельный закон NAIC, в частности, Типовой закон об инвестициях с установленными лимитами, и законы нескольких штатов требуют, чтобы срок погашения репо в течение одного года для страховых компаний мог считаться признанными активами (т. е. активы, которые считаются недоступными из-за обременений или интересов третьих лиц).Возобновляемые краткосрочные сделки репо считаются допущенными активами, если выполняются другие требования.

Трехстороннее РЕПО — это то же самое, что и РЕПО, за исключением того, что в них участвует банк-хранитель в качестве посредника (который управляет транзакцией) между двумя контрагентами. Обратное репо — это операция, при которой банк или другое финансовое учреждение покупает ценные бумаги или другой актив у продавца при условии, что он перепродает те же ценные бумаги или актив тому же продавцу по согласованной цене в заранее установленную дату (обычно следующий бизнес день).Обратное репо фактически аналогично репо, но с точки зрения покупателя. Страховые компании участвуют в операциях РЕПО и обратного РЕПО в первую очередь в качестве краткосрочной инвестиционной стратегии и для получения доступа к денежным потокам с низким уровнем риска.

Различные факторы влияют на то, почему страховщик заключит сделку репо, а не договор займа ценными бумагами, и наоборот. Хотя оба они классифицируются как финансирование под обеспечение, исследования Федерального резервного банка Нью-Йорка показывают, что сделки РЕПО обычно заключаются, когда две стороны предпочитают взаимодействовать напрямую друг с другом (а не через агента) или если требуется конкретное обеспечение.Репо являются обычным источником краткосрочного финансирования для контрагентов, а также служат способом получения определенных ценных бумаг. Соглашения о кредитовании ценными бумагами обычно заключаются под денежное обеспечение и «используются не только для коротких продаж, но и для других операций по заимствованию, таких как договоренности о залоге в обмен на обеспечение».

Кредитование ценными бумагами и залог ценных бумаг в страховой отрасли США

Кредитование ценными бумагами

Страховые компании занимаются кредитованием ценных бумаг для повышения доходности своих инвестиционных портфелей, ссужая ценные бумаги, которые не обращаются активно.Кредитование ценными бумагами в первую очередь задумано как инвестиционная стратегия с низким уровнем риска, позволяющая страховым компаниям получать скромный доход за счет комиссионных, взимаемых с заемщиков. В страховой отрасли США ограничения программ кредитования ценными бумагами зависят от законодательства штата. Например, в Нью-Йорке кредитование ценными бумагами регулируется общими положениями Закона о страховании штата Нью-Йорк, в соответствии с которыми местный страховщик не может иметь более 10% допущенных активов, инвестированных в ценные бумаги какого-либо одного учреждения или предоставленных им в кредит.

По состоянию на конец 2013 года страховая отрасль США имела совокупную балансовую / скорректированную балансовую стоимость (BACV) инвестиций, предоставленных в кредит по соглашениям о кредитовании ценными бумагами (см. Таблицу 1). Как и ожидалось, на долю компаний, занимающихся страхованием жизни, приходилась большая часть операций по кредитованию ценными бумагами из-за их инвестиционной стратегии «покупай и держи» в размере 56,2 млрд долларов США.

Таблица 1: Кредитование ценными бумагами в страховой отрасли в США — конец 2013 г. (млн долл. США)

По состоянию на конец 2013 года примерно 60 миллиардов долларов США по кредитованию ценными бумагами были отражены на балансе, в то время как около 2 миллиардов долларов были забалансовыми.Для сравнения, на конец 2010 года на балансе было около 51 миллиарда долларов США по кредитованию ценными бумагами и около 4 миллиардов долларов на внебалансовых счетах. Согласно руководству SSAP № 103, «Обеспечение, которое может быть продано или пополнено передающей стороной или ее агентом, отражается в балансе вместе с обязательством по возврату актива. Полученное обеспечение, которое не может быть продано или пополнено передающей стороной или ее агентом [т. Е. должен храниться и возвращаться] забалансовый ». Обратите внимание, что как для балансового, так и для внебалансового реинвестированного обеспечения требуется сводная информация, позволяющая идентифицировать потенциальные ограничения ликвидности, связанные с любыми потенциальными несоответствиями по срокам.

В таблице 2 ниже представлена ​​разбивка реинвестированного обеспечения для программ кредитования ценными бумагами страховой отрасли по состоянию на 31 декабря 2013 года. Как видно из таблицы, краткосрочные инвестированные активы плюс денежные средства и их эквиваленты составили 35,8% от общего объема реинвестированного обеспечения. Корпоративные облигации составили 19% от общего объема. Помимо получения комиссии за сделку по кредитованию ценными бумагами (т. Е. В качестве кредитора по ценным бумагам), страховщики также получают доход от инвестированного обеспечения.

Таблица 2: Кредитование ценными бумагами по состоянию на декабрь.31 августа 2013 г. (млн долл. США BACV)

Около половины реинвестированного обеспечения имело обозначение NAIC 1, что указывает на высокое кредитное качество, и почти 60% были признаны инвестиционным рейтингом на основании обозначений NAIC 1 и NAIC 2. Большая часть (около 39%) реинвестированного обеспечения не имела обозначения (или обозначения отсутствовали). Это не удивительная тенденция (и не повод для беспокойства), учитывая характер краткосрочных соглашений о кредитовании ценными бумагами.

Таблица 3: Кредитование ценными бумагами и денежным обеспечением Качество кредитов по состоянию на 31 декабря 2013 г.

Раскрытие информации в отношении обеспечения и срока

С 2010 года страховщики были обязаны раскрывать даты погашения обеспечения (в Примечании 5E к финансовой отчетности), чтобы реинвестированное обеспечение было отнесено к «корзинам» по срокам погашения. Если срок реинвестирования обеспечения не соответствует срокам, в течение которых заемщик может вернуть заемные ценные бумаги и потребовать свое денежное обеспечение обратно, кредитор по ценным бумагам должен объяснить дополнительные источники ликвидности, чтобы смягчить это несоответствие.

В таблице 4 ниже показаны группы сроков погашения реинвестированного обеспечения по состоянию на конец 2013 года. Большая часть денежного обеспечения (40,6%) была инвестирована в ценные бумаги со сроком погашения менее одного года (то есть где-то в 2014 году) , за которыми следуют примерно 25% со сроком погашения от одного года до четырех лет. Реинвестированное обеспечение со сроком погашения более 20 лет включает структурированные ценные бумаги, особенно ценные бумаги с ипотечным покрытием, которые обычно имеют установленный законом окончательный срок погашения 30 лет.Более длительные сроки погашения подразумевают более длительный срок для ссудных ценных бумаг и, следовательно, риск более высокой волатильности рынка.

Таблица 4: Срок погашения реинвестированного обеспечения (млн долл. США) на 31 декабря 2013 г.

Чтобы устранить любые несоответствия в сроках погашения реинвестированного обеспечения и когда заемщик может потребовать возврата денежного обеспечения (как указано в применимом соглашении о кредитовании ценными бумагами), требуется сводная информация о продолжительности, в течение которой ссудные ценные бумаги должны быть возвращается в страховую компанию и когда денежный залог подлежит возврату заемщику.Это помогает определить потенциальные ограничения ликвидности в рамках программы кредитования ценными бумагами. Соглашения о кредитовании ценными бумагами часто имеют краткосрочный характер, и большинство соглашений позволяют заемщику в короткие сроки (и без штрафных санкций) вернуть ссудное обеспечение (и) в обмен на денежное обеспечение, предоставленное страховой компании. В результате страховая компания должна иметь возможность ликвидировать реинвестированное обеспечение в короткие сроки (или найти другие источники денежных средств), чтобы вернуть деньги заемщику.

В 2013 году на три компании по страхованию жизни приходилось 48% от общего объема операций по кредитованию ценными бумагами на конец 2013 года с точки зрения справедливой стоимости реинвестированного обеспечения. Также следует отметить: на долю крупнейшей компании по страхованию жизни приходилось 44% от общего объема операций по кредитованию ценных бумаг. На 10 крупнейших компаний по страхованию жизни приходилось около 70% всей деятельности отрасли по кредитованию ценными бумагами. Объем операций по кредитованию ценных бумаг для крупнейшей компании по страхованию жизни увеличился до 19,0 млрд долларов США в 2013 году по справедливой стоимости с 18 долларов США.5 миллиардов в 2012 году. Для каждой из этих трех компаний не было существенного несоответствия по срокам между соглашениями о кредитовании ценными бумагами и реинвестированным обеспечением.

Ценные бумаги Пост

Страховые компании ссужают различные виды ценных бумаг (т. Е. Ценные бумаги в ссуду) контрагентам, которые состоят из банков или других институциональных инвесторов. По состоянию на конец 2013 года данные NAIC показывают, что около 80,2 миллиарда долларов было в BACV , связанных с ценными бумагами, ссуженными страховой отраслью заемщикам.То есть страховая отрасль определила в процессе отчетности ценные бумаги на общую сумму около 80,2 миллиарда долларов США как «предоставленные ценные бумаги»; однако он не обязательно выдавал в ссуду полную сумму каждой ценной бумаги, составляющей эту общую сумму. Это связано с тем, что страховщики ссужают только часть того, что они получают в качестве обеспечения от контрагентов. На основании данных, представленных в общих опросах страховщиков, примерно 59,7 млрд долларов из общей суммы 80,2 млрд долларов в BACV , связанной с ценными бумагами, были фактически ссужены заемщикам по состоянию на конец 2013 года.Большая часть операций по кредитованию ценными бумагами (чуть более 88%) происходила в сфере жизнеобеспечения.

В таблице 5 ниже показана общая сумма BACV на сумму 80,2 миллиарда долларов, которая была связана с ценными бумагами, предоставленными страховой отраслью, сгруппированных по типам облигаций, по состоянию на конец 2013 года. При кредитовании ценными бумагами заемщики запрашивают конкретную ценную бумагу, которая покрывает определенную позицию. . По состоянию на конец 2013 года примерно половину предоставленных ценных бумаг составляли корпоративные облигации на 51,6%.Потребность в заимствовании ценных бумаг в значительной степени зависит от динамики рынка, включая объем новой эмиссии и рыночных ожиданий в отношении класса активов, а также от брокеров-дилеров, стремящихся покрыть короткие позиции.

Таблица 5: Заем в ценные бумаги на 31 декабря 2013 г. (млн долл. США) *

* Представляет все ценные бумаги, определенные страховой отраслью в процессе отчетности как «ссудные ценные бумаги» и не обязательно (меньшую) ссудную сумму.

государственных облигаций США представляют собой второй по величине тип облигаций, предоставленных заемщикам, на 33,7% от общей суммы предоставленных связанных ценных бумаг (или 27,0 млрд долларов США), включая казначейские облигации США. Прочие государственные облигации составили гораздо меньшую долю предоставленных ценных бумаг — 5,7 млрд долларов.

Что касается кредитного качества, по состоянию на конец 2013 года примерно 72% инвестиций, связанных с предоставленными в кредит ценными бумагами, были обозначены как NAIC 1, или наивысший рейтинг NAIC; примерно 95% ценных бумаг, предоставленных страховой отраслью, относились к общей категории инвестиционного уровня (т.е., обозначенный NAIC 1 или NAIC 2).

Таблица 6: Качество обеспечения инвестиций, связанных с предоставленными ценными бумагами (31 декабря 2013 г.) *

* Не включает ценные бумаги, предоставленные в кредит, включенные в Таблицу DA (краткосрочные).

Что касается сроков погашения, данные NAIC показали, что ценные бумаги со сроком погашения, превышающим 20 лет, составляли почти 70% от общего числа ценных бумаг отрасли, связанных с предоставлением ценных бумаг.Более длительные сроки погашения подразумевают более длительный срок для ссудных ценных бумаг и, следовательно, возможность уязвимости к волатильности рынка. Срок погашения около четверти ценных бумаг должен был составлять от 1 года до 10 лет.

Таблица 7: Срок погашения инвестиций, связанных с предоставленными ценными бумагами (31 декабря 2013 г.)

Соглашения об обратной покупке в страховой отрасли США

Страховые компании участвуют в соглашениях репо (репо), репо в долларах и обратном репо в первую очередь в качестве краткосрочной инвестиционной стратегии и получения доступа к денежным потокам с низким уровнем риска.Как ранее было опубликовано в Специальном отчете по рынкам капитала от января 2012 года, когда страховые компании участвуют в операциях РЕПО и долларового РЕПО, они первоначально продают ценные бумаги в обмен на наличные и соглашаются выкупить те же или практически такие же первичный заемщик; одинаковые риски и права; одинаковый срок погашения; идентичные договорные процентные ставки; аналогичные активы в качестве обеспечения; и одинаковые совокупные невыплаченные основные суммы, как определено в SSAP № 103), ценные бумаги, возвращенные контрагентом в согласованную дату в заранее установленный срок цена в течение 12 месяцев, но чаще всего в одночасье.При обратном РЕПО страховые компании приобретают ценные бумаги у контрагента в обмен на наличные и соглашаются перепродать те же (или практически те же) ценные бумаги контрагенту в согласованный срок по заранее определенной цене в течение 12 месяцев. Подобно репо, обратное репо также чаще всего является сделкой овернайт.

Отрасль страхования может также участвовать в сделках репо в долларах и обратных операций репо в долларах, которые по существу аналогичны операциям репо и обратному репо, соответственно, за исключением того, что они включают долговые инструменты, которые являются сквозными ценными бумагами, обеспеченными государственной национальной ипотечной ассоциацией (GNMA или Джинни Мэй), Federal Home Loan Mortgage Corp (FHMLC или Freddie Mac) и Федеральной национальной ипотечной ассоциации (FNMA или Fannie Mae).Кроме того, в трехсторонних сделках РЕПО в качестве посредника между двумя контрагентами участвует банк-хранитель или международная клиринговая организация (трехсторонний агент); то есть трехсторонний агент управляет всей транзакцией, в частности распределением обеспечения, между держателем залога и инвестором денежных средств. Два клиринговых банка в США — это JPMorgan Chase и Bank of New York Mellon.

Операции репо в страховой отрасли США

Таблица 8 ниже показывает U.Приблизительная подверженность страховой отрасли рискам репо, долларового репо и обратного репо на конец 2013 года. Эти суммы были рассчитаны на основе кодов, указанных страховщиками в Приложении D, Части 1 и Приложении DA (долгосрочные и краткосрочные долг соответственно). По состоянию на конец 2013 года приблизительно 27,4 миллиарда долларов США включают операции репо и долларового репо; Подавляющее большинство было с компаниями жизни. Это означает, что страховые компании продали ценных бумаг, связанных с соглашениями репо, на сумму около 27,4 млрд долларов в обмен на наличные.Эта сумма увеличилась по сравнению с концом 2012 года (примерно 20 миллиардов долларов США) и более значительно по сравнению с концом 2010 года (13,0 миллиардов долларов США).

Таблица 8: Деятельность по соглашениям РЕПО / обратного РЕПО в страховой отрасли США (млн. Долл. США) — 31 декабря 2013 г.

Страховые компании обычно заключают сделки РЕПО для получения краткосрочных денежных средств; те, которые участвуют в операциях репо или репо в долларах, продают ценные бумаги контрагенту (например, банку) в обмен на дисконтированную денежную стоимость или залоговую стоимость (чаще всего, получение денежных средств).Денежные средства или обеспечение, полученные страховщиком, должны иметь справедливую стоимость, равную не менее 95% справедливой стоимости ценных бумаг, проданных контрагенту. После прекращения действия соглашения — что часто происходит в одночасье, хотя некоторые соглашения могут длиться дольше, истекая в течение 12 месяцев, страховая компания выкупает те же или практически те же ценные бумаги у дилера по заранее определенной цене. Согласно правилам бухгалтерского учета в SSAP № 103, сделки РЕПО чаще всего учитываются как обеспеченные займы; то есть ценные бумаги, проданные страховщиком, продолжают учитываться как инвестиции, принадлежащие страховщику, а выручка от продажи отражается как обязательство.В противном случае, если выполняются определенные условия, как описано в SSAP № 103, операции репо могут учитываться как продажа финансовых активов и обязательство по форвардной обратной покупке.

Когда страховая компания заключает договор обратного репо, она покупает ценные бумаги у контрагента (например, банка) в обмен на денежные средства (чаще всего) или залоговые ценные бумаги. По истечении срока действия соглашения — обычно в течение одного рабочего дня, хотя он может длиться до 12 месяцев — страховая компания перепродает те же (или практически те же) ценные бумаги по заранее определенной цене обратно контрагенту.Операции обратного РЕПО учитываются как ссуды под обеспечение. Сумма, выплачиваемая страховщиком за приобретенные ценные бумаги, считается страховщиком вложением.

В таблице 9 ниже представлена ​​разбивка по типам залоговых ценных бумаг (первоначально), проданных страховой отраслью в связи с соглашениями репо на конец 2013 года. Большинство — или почти 60% — составляли государственные облигации США, включая казначейские облигации США .

Таблица 9: Репо — проданные залоговые ценные бумаги (млн долл. США BACV) по состоянию на декабрь.31 декабря 2013 г.

Неудивительно, что кредитное качество обеспечения репо, включенного в Список D, Часть 1 (долгосрочный долг), почти полностью было инвестиционным, что подтверждается обозначениями NAIC 1 и NAIC 2.

Таблица 10: Кредитное качество обеспечения репо (млн долл. США) на 31 декабря 2013 г. *

* Исключая суммы, указанные в Приложении DA

Поправки к бухгалтерскому учету по сделкам РЕПО

В июне 2014 года Совет по стандартам финансового учета (FASB) выпустил обновление стандартов бухгалтерского учета, касающихся операций репо и обратной покупки до срока погашения (последние из которых являются операциями репо, когда дата расчетов совпадает с датой погашения переданного финансового актива. таким образом, чтобы соглашение репо не требовало от передающей стороны повторного приобретения финансового актива).Как написано FASB: « Во-первых, поправки в этой [u] дате изменяют учет операций обратной покупки до погашения на учет обеспеченных займов. Во-вторых, для соглашений о финансировании обратной покупки поправки требуют отдельного учета передачи финансового актива, совершенной одновременно с соглашением обратной покупки с тем же контрагентом, что приведет к учету обеспеченных займов для соглашения обратной покупки. »Поправки также включают два новых раскрытия информации:« Первое раскрытие информации требует от компании раскрытия информации о передачах, учитываемых как продажи в сделках, которые экономически аналогичны соглашениям РЕПО.Второе раскрытие обеспечивает повышенную прозрачность в отношении типов обеспечения, предоставленного в соглашениях РЕПО и аналогичных сделках, учитываемых как обеспеченные займы ». Эти поправки в настоящее время пересматриваются в отношении принципов обязательного учета в страховой отрасли США.

Тенденции на рынке трехстороннего РЕПО

После финансового кризиса Федеральная резервная система выразила озабоченность по поводу инфраструктуры трехстороннего РЕПО.То есть на проблемном рынке ФРС считает, что будет слишком много полагаться на два вышеупомянутых финансовых учреждения (JPMorgan Chase и Bank of New York Mellon) в качестве клиринговых банков, особенно в случае банкротства одного или обоих. Это приведет не только к серьезным сбоям в финансовой системе в целом, но и на рынке трехстороннего РЕПО на сумму 1,6 триллиона долларов США, который может привести к «пожарным продажам» обеспечения репо, аналогичным событиям, которые произошли во время финансового кризиса 2008 года. Следовательно, ФРС изучает варианты расширения клиринговых услуг среди других участников рынка, включая другие банки и квалифицированных инвесторов (например, паевые инвестиционные фонды).

Кроме того, частично из-за количественного смягчения ФРС посредством покупки облигаций, наряду с более строгими нормативными требованиями к банкам, рынок трехстороннего репо столкнулся с проблемами из-за неполных или невыполненных соглашений репо, поскольку желаемое обеспечение слишком сложно или дорого для контрагентов чтобы получить. В таких случаях заемщик репо уплачивает штраф в размере 3%. Способствующим фактором также стало сокращение предложения казначейских векселей. Несоблюдение договоренностей не столько вызывает беспокойство относительно состояния рынка репо, сколько повод для беспокойства по поводу будущей ликвидности, когда она понадобится.По состоянию на середину июля 2014 года ФРС принадлежало около 20% (или 2,39 триллиона долларов) всех казначейских облигаций, при этом на банки приходилось 547 миллиардов долларов в виде казначейских облигаций и долговых обязательств агентств. По данным ФРС, количество таких неудачных операций репо достигло 197,6 млрд долларов в середине июня по сравнению с 51,6 млрд долларов в 2013 году, 28,8 млрд долларов в 2012 году и 2,7 триллиона долларов в октябре 2008 года.

Наконец, в августе 2013 года Совет по финансовой стабильности (СФС) опубликовал отчет, который включал рекомендации по устранению рисков финансовой стабильности в отношении как операций РЕПО, так и кредитования ценными бумагами.Группа экспертов СФС по данным (DEG) была сформирована «для разработки стандартов и процессов СФС для сбора и агрегирования глобальных данных по операциям по финансированию ценных бумаг, которые имеют отношение к мониторингу глобальных рисков для финансовой стабильности», согласно проекту документа СФС от августа 2014 года. DEG завершает работу над предлагаемыми стандартами и рассчитывает завершить свою работу к концу 2015 года. Таким образом, влияние, если таковое имеется, на страховую отрасль США, еще не определено.

Сводка

Реинвестированное обеспечение по договорам займа ценными бумагами составило 61 доллар США.6 миллиардов долларов на конец 2013 года, и было около 80 миллиардов долларов BACV , связанных с ценными бумагами, предоставленными контрагентам (оценка примерно от 57 миллиардов до 58 миллиардов долларов фактически предоставила ссуды на основе требований по обеспечению). Для сравнения, операции репо представляли собой меньшую сумму операций по финансированию ценных бумаг в отрасли, на конец 2013 года BACV составляла 27,2 млрд долларов США. В то время как рыночный риск присущ как кредитованию ценных бумаг, так и операциям репо (то есть существует риск снижения рыночной стоимости с в отношении ценных бумаг, купленных или проданных в качестве обеспечения), положения, требующие от контрагентов «восполнить» любые недостатки в дополнительном обеспечении, смягчают эту озабоченность.Кроме того, как показывают данные, большинство ценных бумаг, проданных или приобретенных в рамках таких операций, в основном состоят из казначейских облигаций США или государственных ценных бумаг; Таким образом, кредитный риск сводится к минимуму за счет высокого кредитного качества этих инвестиций. В качестве дополнительного подтверждения, эти транзакции представляют собой краткосрочные соглашения, часто истекающие в одночасье.

Последствия финансового кризиса 2008 года, особенно в том, что касается кредитования ценными бумагами, привели к усилению надзорных органов над операциями по финансированию ценных бумаг.FASB выпустил обновление стандартов бухгалтерского учета (вступающее в силу для первого промежуточного или годового периода, начинающегося после 15 декабря 2014 г.), которое включает новые раскрытия информации о переводах, учитываемых как продажи, по операциям, аналогичным операциям РЕПО, а также требует большей прозрачности в отношении виды обеспечения, предоставленного по сделкам, которые считаются заемными средствами с обеспечением. Кроме того, специализированная группа в составе СФС в настоящее время изучает потенциальные риски для финансовой стабильности, связанные с кредитованием ценных бумаг и операциями РЕПО, и дает рекомендации, которым следует следовать.Ни поправки к FASB, ни работа, проводимая группой данных FSB, еще не повлияли на страховую отрасль США.

Бюро рынков капитала будет продолжать следить за развитием событий, связанных с кредитованием ценных бумаг и операциями РЕПО, и проводить более глубокие исследования, если это будет сочтено целесообразным.

Вопросы и комментарии всегда приветствуются. Пожалуйста, свяжитесь с Бюро рынков капитала по адресу CapitalMarkets @ naic.org

Взгляды, выраженные в этой публикации, не обязательно отражают точку зрения NAIC, ее должностных лиц или членов. НИКАКИХ ГАРАНТИЙ, ЯВНЫХ ИЛИ ПОДРАЗУМЕВАЕМЫХ, НЕ ПРЕДОСТАВЛЯЕТСЯ, В ОТНОШЕНИИ ТОЧНОСТИ, СВОЕВРЕМЕННОСТИ, ПОЛНОМОСТИ, КОММЕРЧЕСКОЙ ЦЕННОСТИ ИЛИ ПРИГОДНОСТИ ДЛЯ ЛЮБЫХ КОНКРЕТНЫХ ЦЕЛЕЙ ЛЮБОГО МНЕНИЯ ИЛИ ИНФОРМАЦИИ, ПРЕДОСТАВЛЕННОЙ ИЛИ ПРЕДСТАВЛЕННОЙ В ДАННОЙ ПУБЛИКАЦИИ.

© 1990–2014 Национальная ассоциация комиссаров по страхованию. Все права защищены.